《民營(yíng)企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)》由會(huì)員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《民營(yíng)企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)（28頁(yè)珍藏版）》請(qǐng)?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。

1、Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級(jí),第三級(jí),第四級(jí),*,民營(yíng)企業(yè)融資與上市實(shí)務(wù)論壇,周丹,2004.4.23,民營(yíng)企業(yè)的資本運(yùn)作,購(gòu)并和借殼上市的途徑和策略,申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所,二零零四年四月,當(dāng)前是民,營(yíng),營(yíng)企業(yè)通,過(guò),過(guò)購(gòu)并進(jìn),入,入資本市,場(chǎng),場(chǎng)的好時(shí),機(jī),機(jī),根據(jù)企業(yè),的,的目標(biāo)和,企,企業(yè)的能,力,力選擇進(jìn),入,入資本市,場(chǎng)

2、,場(chǎng)的渠道,成功的并,購(gòu),購(gòu)必須了,解,解國(guó)有資,產(chǎn),產(chǎn)管理和,證,證券監(jiān)督,管,管理體系,和,和監(jiān)管重,點(diǎn),點(diǎn),成功的購(gòu),并,并需要清,晰,晰的戰(zhàn)略,、,、堅(jiān)定的,意,意志和有,力,力的執(zhí)行,層,層,成功的購(gòu),并,并需要?jiǎng)?wù),實(shí),實(shí)的精神,、,、理性的,妥,妥協(xié)和得,力,力的中介,把工作交,給,給專家，,資,資本市場(chǎng),的,的高度專,業(yè),業(yè)性需要,專,專家力量,的,的支持,主要觀點(diǎn),當(dāng)前企業(yè),并,并購(gòu)的概,況,況、特點(diǎn),和,和趨勢(shì),民營(yíng)企業(yè),購(gòu),購(gòu)并上市,的,的途徑,購(gòu)并上市,中,中需要考,慮,慮的主要,問(wèn),問(wèn)題,購(gòu)并上市,的,的程序,如何提高,購(gòu),購(gòu)并成功,的,的可能性,？,？,目錄,當(dāng)前企業(yè)

3、,購(gòu),購(gòu)并的概,況,況和趨勢(shì),上市公司,股,股權(quán)轉(zhuǎn)讓,約,約5,300起,共涉及上,市,市公司約800家,（,（次）,第一大股,東,東變更近400家,（,（次）,資料來(lái)源,：,：申萬(wàn)研,究,究所，2004,一九九三,年,年來(lái)上市,公,公司控股,權(quán),權(quán)變更的,數(shù),數(shù)量,2002,年,年以來(lái)，,發(fā),發(fā)生的上,市,市公司并,購(gòu),購(gòu)甚至超,過(guò),過(guò)了當(dāng)年IPO的,數(shù),數(shù)量。,2001,年,年以來(lái)，,二,二級(jí)市場(chǎng),并,并購(gòu)越來(lái),越,越活躍，,并,并購(gòu)金額,和,和并購(gòu)數(shù),量,量增長(zhǎng)迅,速,速；,近年來(lái)IPO和MA的比較,（,（截止2003.11）,概況,各地國(guó)有,上,上市公司,轉(zhuǎn),轉(zhuǎn)讓全面,提,提速，上,市

4、,市公司國(guó),退,退民進(jìn)成,為,為潮流,相當(dāng)數(shù)量,的,的國(guó)有上,市,市公司通,過(guò),過(guò)管理層,收,收購(gòu)轉(zhuǎn)制,為,為民營(yíng)企,業(yè),業(yè),概況,2002,年,年以來(lái)各,地,地向民營(yíng),企,企業(yè)轉(zhuǎn)讓,上,上市公司,的,的大致情,況,況,民營(yíng)企業(yè),成,成為上市,公,公司并購(gòu),的,的主導(dǎo)力,量,量,1997,年,年以來(lái)民,營(yíng),營(yíng)企業(yè)收,購(gòu),購(gòu)上市公,司,司的數(shù)量,除了借殼,上,上市，以,產(chǎn),產(chǎn)業(yè)整合,為,為主要特,征,征的戰(zhàn)略,性,性購(gòu)并逐,漸,漸成為主,流,流,上市公司,是,是民營(yíng)企,業(yè),業(yè)獲得、,保,保持并擴(kuò),大,大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu),勢(shì),勢(shì)的戰(zhàn)略,性,性資源,并購(gòu)法規(guī),體,體系的完,善,善和金融,創(chuàng),創(chuàng)新推動(dòng),企,企業(yè)

5、并購(gòu),的,的發(fā)展,發(fā)行制度,變,變革，企,業(yè),業(yè)IPO,準(zhǔn),準(zhǔn)入條件,提,提高，借,殼,殼上市成,為,為上市捷,徑,徑,制度因素,經(jīng)濟(jì)因素,產(chǎn)業(yè)整合,，,，推動(dòng)二,級(jí),級(jí)市場(chǎng)并,購(gòu),購(gòu),資本競(jìng)爭(zhēng),，,，民營(yíng)企,業(yè),業(yè)尋求資,本,本平臺(tái),趨勢(shì),戰(zhàn)略性并,購(gòu),購(gòu),企業(yè)產(chǎn)業(yè),升,升級(jí)和產(chǎn),業(yè),業(yè)轉(zhuǎn)型，,通,通過(guò)產(chǎn)業(yè),整,整合形成,價(jià),價(jià)值最大,化,化的協(xié)同,效,效應(yīng)；,立法和監(jiān),管,管引導(dǎo)企,業(yè),業(yè)并購(gòu)創(chuàng),造,造價(jià)值，,改,改善上市,公,公司經(jīng)營(yíng),，,，提高上,市,市公司競(jìng),爭(zhēng),爭(zhēng)力,金融創(chuàng)新,使,使大規(guī)模,戰(zhàn),戰(zhàn)略性并,購(gòu),購(gòu)的現(xiàn)金,支,支付壓力,下,下降,市場(chǎng)化程,度,度提高和,市,市場(chǎng)準(zhǔn)入,開(kāi)

6、,開(kāi)放，促,使,使民營(yíng)企,業(yè),業(yè)進(jìn)入更,多,多的領(lǐng)域,指企業(yè)以,強(qiáng),強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng),優(yōu),優(yōu)勢(shì)為目,標(biāo),標(biāo)而進(jìn)行,產(chǎn),產(chǎn)業(yè)整合,的,的并購(gòu),趨勢(shì),財(cái)務(wù)性并購(gòu),指企業(yè)將自有產(chǎn),業(yè),業(yè)注入目標(biāo)上市,公,公司進(jìn)而獲得融,資,資平臺(tái)的并購(gòu)，,多,多表現(xiàn)為借殼上,市,市，并購(gòu)后進(jìn)行,大,大規(guī)模資產(chǎn)重組,融資需求迫切,企業(yè)發(fā)展中存在,的,的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題在較,短,短的時(shí)間內(nèi)難以,解,解決，IPO存,在,在較多技術(shù)性障,礙,礙；,增加企業(yè)知名度,，,，提高競(jìng)爭(zhēng)力，,特,特別是在同行業(yè),主,主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手上,市,市后,民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)活,動(dòng),動(dòng)的活躍與民營(yíng),企,企業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合,緊,緊密聯(lián)系，產(chǎn)業(yè),整,整合借助并購(gòu)，,并,并購(gòu)加速

7、產(chǎn)業(yè)整,合,合。,民營(yíng)企業(yè)購(gòu)并上,市,市的途徑,民營(yíng)企業(yè)上市的,途,途徑（截止2003.11）,2001年以前,，,，民營(yíng)企業(yè)IPO很困難，借殼,上,上市成為主要選,擇,擇,2001年以后,，,，通過(guò)IPO的,民,民營(yíng)企業(yè)越來(lái)越,多,多，民營(yíng)企業(yè)上,市,市選擇機(jī)會(huì)多了,途徑,收購(gòu)上市公司的,途,途徑,直接收購(gòu)/間接,收,收購(gòu),協(xié)議收購(gòu)/要約,收,收購(gòu),流通股/非流通,股,股,其它,直接收購(gòu)直接,持,持有上市公司的,股,股權(quán),間接收購(gòu)獲得,上,上市公司控股股,東,東的控制權(quán)，成,為,為實(shí)際控制人。,可,可以通過(guò)改制、,增,增資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓,的,的方式進(jìn)行,協(xié)議收購(gòu)收購(gòu),方,方與原大股東協(xié),商,商確

8、定控制權(quán)轉(zhuǎn),讓,讓的價(jià)格,要約收購(gòu)以確,定,定的價(jià)格向全體,股,股東發(fā)出收購(gòu)要,約,約，分為被動(dòng)要,約,約收購(gòu)和主動(dòng)要,約,約收購(gòu)；被動(dòng)要,約,約一般因協(xié)議收,購(gòu),購(gòu)而引起,收購(gòu)流通股通,過(guò),過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買入,的,的方式收購(gòu)流通,股,股從而獲得控制,權(quán),權(quán)，特別針對(duì)股,本,本全流通的股票,，,，或者，協(xié)議收,購(gòu),購(gòu)不成，改以收,購(gòu),購(gòu)流通股的方式,收購(gòu)非流通股,通,通過(guò)協(xié)議的方式,收,收購(gòu)非流通股而,獲,獲得控制權(quán),如收購(gòu)B股的方,式,式獲得控制權(quán)，,司,司法途徑,途徑,企業(yè)并購(gòu)上市中,需,需要考慮的問(wèn)題,行業(yè)地位,市場(chǎng)份額,區(qū)域位置,資產(chǎn)質(zhì)量,人員情況,能否產(chǎn)業(yè)協(xié)同效,應(yīng),應(yīng),經(jīng)營(yíng)績(jī)效,現(xiàn)金支

9、付,再融資能力,殼資源的費(fèi)用水,平,平,控股權(quán)比例,資產(chǎn)置換的規(guī)模,凈現(xiàn)金流出的承,受,受程度,目標(biāo)公司選擇的,標(biāo),標(biāo)準(zhǔn),產(chǎn)業(yè)整合,借殼上市,問(wèn)題,收購(gòu)主體的構(gòu)建,收購(gòu)主體,名義上的受讓人,監(jiān)管的受體,未來(lái)資產(chǎn)置換的,主,主導(dǎo)者,資產(chǎn)負(fù)債水平適,中,中,股權(quán)架構(gòu)和組織,結(jié),結(jié)構(gòu)清晰,透明度,終極控制人（自,然,然人）到收購(gòu)主,體,體之間的層級(jí)應(yīng),較,較少,同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián),交,交易的處理,凈資產(chǎn)水平足夠,大,大,能有效解決50%的對(duì)外投資比,例,例限制問(wèn)題,實(shí)力的代表,資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系,清,清晰,資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高,，,，收購(gòu)主體的償,債,債能力不足；,資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高,，,，容易引發(fā)重組,方,方占用上

10、市公司,資,資金，非公平交,易,易的擔(dān)憂,避免有關(guān)經(jīng)營(yíng)資,質(zhì),質(zhì)的轉(zhuǎn)移存在障,礙,礙，影響未來(lái)協(xié),同,同目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，,并,并增加不必要的,成,成本負(fù)擔(dān),問(wèn)題,成本和收益,受讓股權(quán)的成本,控股后注入優(yōu)質(zhì),資,資產(chǎn)的代價(jià),整合的成本,控股后保持公司,業(yè),業(yè)績(jī)的代價(jià),上市公司出售資,產(chǎn),產(chǎn)給原股東的收,益,益,上市公司向收購(gòu),股,股東購(gòu)買資產(chǎn),配股和增發(fā)新股,帶,帶來(lái)的收益,協(xié)同效應(yīng)的收益,價(jià)值發(fā)現(xiàn)的收益,資產(chǎn)置換，原大,股,股東回購(gòu)全部或,部,部分資產(chǎn)，回購(gòu),部,部分的價(jià)款折抵,股,股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)款,。,。,收購(gòu)方將優(yōu)質(zhì)資,產(chǎn),產(chǎn)注入上市公司,，,，通過(guò)評(píng)估，使,收,收購(gòu)方原來(lái)低估,的,的資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)增

11、值,，,，在產(chǎn)權(quán)交易時(shí),獲,獲得資產(chǎn)增值收,益,益。,中國(guó)證監(jiān)會(huì)2000年7月14,日,日發(fā)文關(guān)于規(guī),范,范上市公司購(gòu)買,或,或出售資產(chǎn)行為,的,的通知規(guī)定：,重,重組效果良好，,運(yùn),運(yùn)作規(guī)范的，可,以,以在重組完成一,年,年后提出配股或,增,增發(fā)新股的申請(qǐng),，,，其重組前業(yè)績(jī),可,可以模擬計(jì)算。,經(jīng),經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)同,意,意，期限也可以,少,少于一年。,收購(gòu)的成本,收購(gòu)的收益,即為取得相對(duì)多,數(shù),數(shù)的股權(quán)發(fā)生的,現(xiàn),現(xiàn)金支出。對(duì)協(xié),議,議收購(gòu)法人股，,主,主要考慮購(gòu)買多,大,大比例法人股和,按,按什么價(jià)格購(gòu)買,兩,兩個(gè)方面因素,關(guān)聯(lián)方對(duì)上市公,司,司的經(jīng)營(yíng)提供支,持,持的成本,業(yè)務(wù)調(diào)整，人員,

12、整,整合、組織結(jié)構(gòu),調(diào),調(diào)整所引致的成,本,本,收購(gòu)方將優(yōu)質(zhì)資,產(chǎn),產(chǎn)注入上市公司,，,，權(quán)益比例攤薄,引,引致的成本,問(wèn)題,收購(gòu)價(jià)格=購(gòu)并,目,目標(biāo)的實(shí)體價(jià)值+購(gòu)并目標(biāo)的資,本,本市場(chǎng)資源價(jià)值,資產(chǎn)法,三種不同的估價(jià),方,方法,市場(chǎng)比較法,自由現(xiàn)金流凈現(xiàn),值,值法,以賬面凈資產(chǎn)價(jià),值,值為收購(gòu)價(jià)格的,基,基礎(chǔ)是我國(guó)比較,通,通行的估價(jià)方法,影響股權(quán)受讓價(jià),格,格的因素,公司再融資資,格,格,資產(chǎn)質(zhì)量,供求關(guān)系,產(chǎn)業(yè)地位,盈利能力,其它因素,借殼上市,戰(zhàn)略性收購(gòu),問(wèn)題,資產(chǎn)重組中的,問(wèn),問(wèn)題,收購(gòu)主體與擬,重,重組的資產(chǎn)的,關(guān),關(guān)系處理,擬注入的資產(chǎn),的,的特點(diǎn),資產(chǎn)評(píng)估,持續(xù)經(jīng)營(yíng)和盈,利,利

13、記錄,盈利預(yù)測(cè),重大資產(chǎn)重組,產(chǎn)權(quán)關(guān)系出資,關(guān),關(guān)系的清理，,避,避免如資質(zhì)、,目,目錄、牌照類,資,資產(chǎn)無(wú)法轉(zhuǎn)移,，,，引致不必要,的,的成本支出,具有完整性；,避,避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),與,與關(guān)聯(lián)交易；,避,避免存在債權(quán),債,債務(wù)糾紛的風(fēng),險(xiǎn),險(xiǎn),收益現(xiàn)值法較,難,難獲得有關(guān)部,門,門（國(guó)資委、,證,證監(jiān)會(huì)）的認(rèn),可,可，重置成本,和,和市價(jià)法是常,用,用的評(píng)估方式,；,；評(píng)估增值的,理,理由應(yīng)具有充,分,分的說(shuō)服力，,否,否則很難獲得,認(rèn),認(rèn)同，增加談,判,判溝通成本,重大資產(chǎn)重組,時(shí),時(shí)需要提供近,三,三年經(jīng)審計(jì)的,報(bào),報(bào)告,必須提供重組,后,后上市公司當(dāng),年,年的盈利預(yù)測(cè),和,和未來(lái)一年的,

14、盈,盈利預(yù)測(cè),重大資產(chǎn)出售,、,、購(gòu)買和置換,需,需經(jīng)證監(jiān)會(huì)核,準(zhǔn),準(zhǔn)，有可能需,要,要發(fā)審會(huì)審核,問(wèn)題,盡職調(diào)查的問(wèn),題,題,決策程序,資產(chǎn)質(zhì)量和債,務(wù),務(wù),生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),人員問(wèn)題,法律問(wèn)題,如何操作,決策機(jī)制、關(guān),鍵,鍵部門和人員,；,；有可能是政,府,府，也可能上,市,市公司核心，,也,也可能是上市,公,公司大股東的,核,核心；采取針,對(duì),對(duì)性措施，縮,短,短搜尋談判成,本,本,生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn),和,和非生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),資,資產(chǎn)，調(diào)查生,產(chǎn),產(chǎn)能力；特別,是,是應(yīng)收賬款、,長(zhǎng),長(zhǎng)期投資和無(wú),形,形資產(chǎn)是否存,在,在重大問(wèn)題；,債,債務(wù)特別是或,者,者負(fù)債，避免,重,重組后的資產(chǎn),質(zhì),質(zhì)量和財(cái)務(wù)陷,井,

15、井,生產(chǎn)組織、市,場(chǎng),場(chǎng)營(yíng)銷、成本,控,控制，調(diào)查是,否,否存在提高效,率,率、降低成本,的,的空間,人員負(fù)擔(dān)；職,工,工對(duì)重組的態(tài),度,度；管理層對(duì),重,重組的態(tài)度；,減,減輕人員負(fù)擔(dān),的,的成本和方式,；,；政府的相關(guān),政,政策，其它企,業(yè),業(yè)的做法,訴訟情況；各,種,種資產(chǎn)的權(quán)證,；,；各種權(quán)利受,限,限制的情況,聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu),，,，由財(cái)務(wù)顧問(wèn),牽,牽頭組織會(huì)計(jì),師,師和律師開(kāi)展,工,工作；,正式調(diào)理和非,正,正式調(diào)查，非,正,正式調(diào)查主要,用,用于驗(yàn)證正式,調(diào),調(diào)查的結(jié)果,問(wèn)題,控股權(quán)比例、,一,一致行動(dòng)人和,要,要約收購(gòu)問(wèn)題,控制權(quán)比例,要約收購(gòu),控制權(quán)比例取,決,決于實(shí)際控制,的,

16、的程度、擬注,入,入的資產(chǎn)的收,益,益和風(fēng)險(xiǎn)程度,、,、成本的問(wèn)題,以,以及是否要規(guī),避,避要約收購(gòu)的,問(wèn),問(wèn)題,主動(dòng)要約收購(gòu),（,（山東臨工）,被動(dòng)要約收購(gòu),因持有股東,比,比例超過(guò)30%而引起，一,般,般是因?yàn)閰f(xié)議,收,收購(gòu)而引發(fā)，,收,收購(gòu)流通股也,會(huì),會(huì)引發(fā)要約收,購(gòu),購(gòu),要約收購(gòu)會(huì)使,收,收購(gòu)的進(jìn)程拉,長(zhǎng),長(zhǎng)，也會(huì)導(dǎo)致,成,成本的增加；,同,同時(shí)，要約收,購(gòu),購(gòu)也存在使上,市,市公司退市的,風(fēng),風(fēng)險(xiǎn),聯(lián)合收購(gòu)可能,可,可以避免觸發(fā),要,要約收購(gòu)并加,強(qiáng),強(qiáng)控制程度，,但,但是，聯(lián)合收,購(gòu),購(gòu)的合作可能,構(gòu),構(gòu)成一致行動(dòng),人,人的關(guān)系，也,可,可能無(wú)法避免,要,要約收購(gòu),一致行動(dòng)人,問(wèn)題,企業(yè)并購(gòu)上市,的,的程序,國(guó)有資產(chǎn)管理,只要是國(guó)有上,市,市公司發(fā)生并,購(gòu),購(gòu)，其最終審,批,批權(quán)由國(guó)資委,掌,掌握,財(cái)政部財(cái)管字,（,（2000）200號(hào)文,關(guān)于股份有,限,限公司國(guó)有股,權(quán),權(quán)管理工作有,關(guān),關(guān)問(wèn)題的通知,財(cái)政部財(cái)企（2002）395號(hào)文,財(cái)政部關(guān)于,國(guó),國(guó)有股持股單,位,位產(chǎn)權(quán)變動(dòng)涉,及,及上市公司國(guó),有,有性質(zhì)變化有,關(guān),關(guān)問(wèn)題的通知,股權(quán)性質(zhì)由國(guó),有,有股轉(zhuǎn)為社會(huì),法