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1、單擊此處編輯母版標題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,*,民營企業(yè)融資與上市實務論壇,周丹,2004.4.23,民營企業(yè)的資本運作,購并和借殼上市的途徑和策略,申銀萬國證券研究所,二零零四年四月,當,前,前,是,是,民,民,營,營,企,企,業(yè),業(yè),通,通,過,過,購,購,并,并,進,進,入,入,資,資,本,本,市,市,場,場,的,的,好,好,時,時,機,機,根,據(jù),據(jù),企,企,業(yè),業(yè),的,的,目,目,標,標,和,和,企,企,業(yè),業(yè),的,的,能,能,力,力,選,選,擇,擇,進,進,入,入,資,資,本,本,市,市,場,場,的,的,渠,渠,道,道,成,功,功,的,的,并,并,購

2、,購,必,必,須,須,了,了,解,解,國,國,有,有,資,資,產,產,管,管,理,理,和,和,證,證,券,券,監(jiān),監(jiān),督,督,管,管,理,理,體,體,系,系,和,和,監(jiān),監(jiān),管,管,重,重,點,點,成,功,功,的,的,購,購,并,并,需,需,要,要,清,清,晰,晰,的,的,戰(zhàn),戰(zhàn),略,略,、,、,堅,堅,定,定,的,的,意,意,志,志,和,和,有,有,力,力,的,的,執(zhí),執(zhí),行,行,層,層,成,功,功,的,的,購,購,并,并,需,需,要,要,務,務,實,實,的,的,精,精,神,神,、,、,理,理,性,性,的,的,妥,妥,協(xié),協(xié),和,和,得,得,力,力,的,的,中,中,介,介,把,工,工,作,作

3、,交,交,給,給,專,專,家,家,，,，,資,資,本,本,市,市,場,場,的,的,高,高,度,度,專,專,業(yè),業(yè),性,性,需,需,要,要,專,專,家,家,力,力,量,量,的,的,支,支,持,持,主,要,要,觀,觀,點,點,當,前,前,企,企,業(yè),業(yè),并,并,購,購,的,的,概,概,況,況,、,、,特,特,點,點,和,和,趨,趨,勢,勢,民,營,營,企,企,業(yè),業(yè),購,購,并,并,上,上,市,市,的,的,途,途,徑,徑,購,并,并,上,上,市,市,中,中,需,需,要,要,考,考,慮,慮,的,的,主,主,要,要,問,問,題,題,購,并,并,上,上,市,市,的,的,程,程,序,序,如,何,何,提,提

4、,高,高,購,購,并,并,成,成,功,功,的,的,可,可,能,能,性,性,？,？,目,錄,錄,當,前,前,企,企,業(yè),業(yè),購,購,并,并,的,的,概,概,況,況,和,和,趨,趨,勢,勢,上,市,市,公,公,司,司,股,股,權,權,轉,轉,讓,讓,約,約5,300,起,起,共,涉,涉,及,及,上,上,市,市,公,公,司,司,約,約800,家,家,（,（,次,次,）,）,第,一,一,大,大,股,股,東,東,變,變,更,更,近,近400,家,家,（,（,次,次,）,）,資,料,料,來,來,源,源,：,：,申,申,萬,萬,研,研,究,究,所,所,，,，2004,一,九,九,九,九,三,三,年,年,來,

5、來,上,上,市,市,公,公,司,司,控,控,股,股,權,權,變,變,更,更,的,的,數(shù),數(shù),量,量,2002,年,年,以,以,來,來,，,，,發(fā),發(fā),生,生,的,的,上,上,市,市,公,公,司,司,并,并,購,購,甚,甚,至,至,超,超,過,過,了,了,當,當,年,年IPO,的,的,數(shù),數(shù),量,量,。,。,2001,年,年,以,以,來,來,，,，,二,二,級,級,市,市,場,場,并,并,購,購,越,越,來,來,越,越,活,活,躍,躍,，,，,并,并,購,購,金,金,額,額,和,和,并,并,購,購,數(shù),數(shù),量,量,增,增,長,長,迅,迅,速,速,；,；,近,年,年,來,來IPO,和,和MA,的,

6、的,比,比,較,較,（,（,截,截,止,止2003.11,）,）,概,況,況,各,地,地,國,國,有,有,上,上,市,市,公,公,司,司,轉,轉,讓,讓,全,全,面,面,提,提,速,速,，,，,上,上,市,市,公,公,司,司,國,國,退,退,民,民,進,進,成,成,為,為,潮,潮,流,流,相,當,當,數(shù),數(shù),量,量,的,的,國,國,有,有,上,上,市,市,公,公,司,司,通,通,過,過,管,管,理,理,層,層,收,收,購,購,轉,轉,制,制,為,為,民,民,營,營,企,企,業(yè),業(yè),概況,2002年以,來,來各地,向,向民營,企,企業(yè)轉,讓,讓上市,公,公司的,大,大致情,況,況,民營企,業(yè),業(yè)

7、成為,上,上市公,司,司并購,的,的主導,力,力量,1997年以,來,來民營,企,企業(yè)收,購,購上市,公,公司的,數(shù),數(shù)量,除了借,殼,殼上市,，,，以產,業(yè),業(yè)整合,為,為主要,特,特征的,戰(zhàn),戰(zhàn)略性,購,購并逐,漸,漸成為,主,主流,上市公,司,司是民,營,營企業(yè),獲,獲得、,保,保持并,擴,擴大競,爭,爭優(yōu)勢,的,的戰(zhàn)略,性,性資源,并購法,規(guī),規(guī)體系,的,的完善,和,和金融,創(chuàng),創(chuàng)新推,動,動企業(yè),并,并購的,發(fā),發(fā)展,發(fā)行制,度,度變革,，,，企業(yè)IPO,準,準入條,件,件提高,，,，借殼,上,上市成,為,為上市,捷,捷徑,制度因,素,素,經濟因,素,素,產業(yè)整,合,合，推,動,動二

8、級,市,市場并,購,購,資本競,爭,爭，民,營,營企業(yè),尋,尋求資,本,本平臺,趨勢,戰(zhàn)略性,并,并購,企業(yè)產,業(yè),業(yè)升級,和,和產業(yè),轉,轉型，,通,通過產,業(yè),業(yè)整合,形,形成價,值,值最大,化,化的協(xié),同,同效應,；,；,立法和,監(jiān),監(jiān)管引,導,導企業(yè),并,并購創(chuàng),造,造價值,，,，改善,上,上市公,司,司經營,，,，提高,上,上市公,司,司競爭,力,力,金融創(chuàng),新,新使大,規(guī),規(guī)模戰(zhàn),略,略性并,購,購的現(xiàn),金,金支付,壓,壓力下,降,降,市場化,程,程度提,高,高和市,場,場準入,開,開放，,促,促使民,營,營企業(yè),進,進入更,多,多的領,域,域,指企業(yè),以,以強化,競,競爭優(yōu),勢,

9、勢為目,標,標而進,行,行產業(yè),整,整合的,并,并購,趨勢,財務性,并,并購,指企業(yè),將,將自有,產,產業(yè)注,入,入目標,上,上市公,司,司進而,獲,獲得融,資,資平臺,的,的并購,，,，多表,現(xiàn),現(xiàn)為借,殼,殼上市,，,，并購,后,后進行,大,大規(guī)模,資,資產重,組,組,融資需,求,求迫切,企業(yè)發(fā),展,展中存,在,在的現(xiàn),實,實問題,在,在較短,的,的時間,內,內難以,解,解決，IPO,存,存在較,多,多技術,性,性障礙,；,；,增加企,業(yè),業(yè)知名,度,度，提,高,高競爭,力,力，特,別,別是在,同,同行業(yè),主,主要競,爭,爭對手,上,上市后,民營企,業(yè),業(yè)并購,活,活動的,活,活躍與,民,

10、民營企,業(yè),業(yè)的產,業(yè),業(yè)整合,緊,緊密聯(lián),系,系，產,業(yè),業(yè)整合,借,借助并,購,購，并,購,購加速,產,產業(yè)整,合,合。,民營企,業(yè),業(yè)購并,上,上市的,途,途徑,民營企,業(yè),業(yè)上市,的,的途徑,（,（截止2003.11）,2001年以,前,前，民,營,營企業(yè)IPO,很,很困難,，,，借殼,上,上市成,為,為主要,選,選擇,2001年以,后,后，通,過,過IPO的民,營,營企業(yè),越,越來越,多,多，民,營,營企業(yè),上,上市選,擇,擇機會,多,多了,途徑,收購上,市,市公司,的,的途徑,直接收,購,購/間,接,接收購,協(xié)議收,購,購/要,約,約收購,流通股/非流,通,通股,其它,直接收,購,

11、購直,接,接持有,上,上市公,司,司的股,權,權,間接收,購,購獲,得,得上市,公,公司控,股,股股東,的,的控制,權,權，成,為,為實際,控,控制人,。,?？梢?通,通過改,制,制、增,資,資、股,權,權轉讓,的,的方式,進,進行,協(xié)議收,購,購收,購,購方與,原,原大股,東,東協(xié)商,確,確定控,制,制權轉,讓,讓的價,格,格,要約收,購,購以,確,確定的,價,價格向,全,全體股,東,東發(fā)出,收,收購要,約,約，分,為,為被動,要,要約收,購,購和主,動,動要約,收,收購；,被,被動要,約,約一般,因,因協(xié)議,收,收購而,引,引起,收購流,通,通股,通,通過二,級,級市場,買,買入的,方,方

12、式收,購,購流通,股,股從而,獲,獲得控,制,制權，,特,特別針,對,對股本,全,全流通,的,的股票,，,，或者,，,，協(xié)議,收,收購不,成,成，改,以,以收購,流,流通股,的,的方式,收購非,流,流通股,通過,協(xié),協(xié)議的,方,方式收,購,購非流,通,通股而,獲,獲得控,制,制權,如收購B股的,方,方式獲,得,得控制,權,權，司,法,法途徑,途徑,企業(yè)并,購,購上市,中,中需要,考,考慮的,問,問題,行業(yè)地,位,位,市場份,額,額,區(qū)域位,置,置,資產質,量,量,人員情,況,況,能否產,業(yè),業(yè)協(xié)同,效,效應,經營績,效,效,現(xiàn)金支,付,付,再融資,能,能力,殼資源,的,的費用,水,水平,控股權

13、,比,比例,資產置,換,換的規(guī),模,模,凈現(xiàn)金,流,流出的,承,承受程,度,度,目標公,司,司選擇,的,的標準,產業(yè)整,合,合,借殼上,市,市,問題,收購主,體,體的構,建,建,收購主,體,體,名義上,的,的受讓,人,人,監(jiān)管的,受,受體,未來資,產,產置換,的,的主導,者,者,資產負,債,債水平,適,適中,股權架,構,構和組,織,織結構,清,清晰,透明度,終極控,制,制人（,自,自然人,）,）到收,購,購主體,之,之間的,層,層級應,較,較少,同業(yè)競,爭,爭和關,聯(lián),聯(lián)交易,的,的處理,凈資產,水,水平足,夠,夠大,能有效,解,解決50%的,對,對外投,資,資比例,限,限制問,題,題,實力的

14、,代,代表,資產的,產,產權關,系,系清晰,資產負,債,債率過,高,高，收,購,購主體,的,的償債,能,能力不,足,足；,資產負,債,債率過,高,高，容,易,易引發(fā),重,重組方,占,占用上,市,市公司,資,資金，,非,非公平,交,交易的,擔,擔憂,避免有,關,關經營,資,資質的,轉,轉移存,在,在障礙,，,，影響,未,未來協(xié),同,同目標,的,的實現(xiàn),，,，并增,加,加不必,要,要的成,本,本負擔,問題,成本和,收,收益,受讓股,權,權的成,本,本,控股后,注,注入優(yōu),質,質資產,的,的代價,整合的,成,成本,控股后,保,保持公,司,司業(yè)績,的,的代價,上市公,司,司出售,資,資產給,原,原股東

15、,的,的收益,上市公,司,司向收,購,購股東,購,購買資,產,產,配股和,增,增發(fā)新,股,股帶來,的,的收益,協(xié)同效,應,應的收,益,益,價值發(fā),現(xiàn),現(xiàn)的收,益,益,資產置,換,換，原,大,大股東,回,回購全,部,部或部,分,分資產,，,，回購,部,部分的,價,價款折,抵,抵股權,轉,轉讓的,價,價款。,收購方,將,將優(yōu)質,資,資產注,入,入上市,公,公司，,通,通過評,估,估，使,收,收購方,原,原來低,估,估的資,產,產實現(xiàn),增,增值，,在,在產權,交,交易時,獲,獲得資,產,產增值,收,收益。,中國證,監(jiān),監(jiān)會2000,年,年7月14日,發(fā),發(fā)文,關,關于規(guī),范,范上市,公,公司購,買,

16、買或出,售,售資產,行,行為的,通,通知,規(guī),規(guī)定：,重,重組效,果,果良好,，,，運作,規(guī),規(guī)范的,，,，可以,在,在重組,完,完成一,年,年后提,出,出配股,或,或增發(fā),新,新股的,申,申請，,其,其重組,前,前業(yè)績,可,可以模,擬,擬計算,。,。經中,國,國證監(jiān),會,會同意,，,，期限,也,也可以,少,少于一,年,年。,收購的,成,成本,收購的,收,收益,即為取,得,得相對,多,多數(shù)的,股,股權發(fā),生,生的現(xiàn),金,金支出,。,。對協(xié),議,議收購,法,法人股,，,，主要,考,考慮購,買,買多大,比,比例法,人,人股和,按,按什么,價,價格購,買,買兩個,方,方面因,素,素,關聯(lián),方,方對,上,上市,公,公司,的,的經,營,營提,供,供支,持,持的,成,成本,業(yè)務,調,調整,，,，人,員,員整,合,合、,組,組織,結,結構,調,調整,所,所引,致,致的,成,成本,收購,方,方將,優(yōu),優(yōu)質,資,資產,注,注入,上,上市,公,公司,，,，權,益,益比,例,例攤,薄,薄引,致,致的,成,成本,問題,收購,價,價格=購,并,并目,標,標的,實,實體,價,價值+購,并,并目,標,標的,資,資本