《西南財經(jīng)大學(xué)期權(quán)期貨及其他衍生品9章節(jié)市公開課金獎市賽課一等獎?wù)n件》由會員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《西南財經(jīng)大學(xué)期權(quán)期貨及其他衍生品9章節(jié)市公開課金獎市賽課一等獎?wù)n件（45頁珍藏版）》請在裝配圖網(wǎng)上搜索。

1、,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,Options,Futures,and Other Derivatives,7th Edition,Copyright John C.Hull 2008,*,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth leve

2、l,Fifth level,*,Options,Futures,and Other Derivatives,7th Edition,Copyright John C.Hull 2008,*,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,Options,Futures,and Other Derivatives,7th Edition,Copyright John C.Hull 2008,*,Click to

3、 edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,Options,Futures,and Other Derivatives,7th Edition,Copyright John C.Hull 2008,*,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth l

4、evel,*,Options,Futures,and Other Derivatives,7th Edition,Copyright John C.Hull 2008,*,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,Options,Futures,and Other Derivatives,7th Edition,Copyright John C.Hull 2008,*,Click to edit Mas

5、ter title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,Options,Futures,and Other Derivatives,7th Edition,Copyright John C.Hull 2008,*,第9,章,股票期權(quán)特性,第1頁,第1頁,目錄,期權(quán)價格基本特性,影響期權(quán)價格原因,美式期權(quán)提前執(zhí)行,期權(quán)價格曲線,看漲看跌期權(quán)平價關(guān)系,第2頁,第2頁,內(nèi)在價值,與,時間價值,期權(quán)價格（價值）,=,內(nèi)在價值,+,時間價值,期權(quán)內(nèi)在價值，是,

6、0,與多頭一方行使期權(quán)時所獲回報最大貼現(xiàn)值較大值。,第3頁,第3頁,歐式期權(quán)內(nèi)在價值,對歐式期權(quán)來說，多方只能在期權(quán)到期時決定行權(quán)是否并取得相應(yīng)回報,。,比如，歐式看漲期權(quán)到期回報為,，假如標資產(chǎn)在期權(quán)存續(xù)期內(nèi)無收益，,現(xiàn)值就是當(dāng)前市價,S,；假如標資產(chǎn)在期權(quán)存續(xù)期內(nèi)支付已知鈔票收益，,現(xiàn)值則為,S-I,，其中,I,表示在期權(quán)有效期內(nèi)標資產(chǎn)所取得鈔票收益貼現(xiàn)至當(dāng)前現(xiàn)值。,第4頁,第4頁,歐式期權(quán)內(nèi)在價值,由于,X,為擬定鈔票流，其現(xiàn)值計算就是簡樸貼現(xiàn)，故此歐式無收益和有收益資產(chǎn)看漲期權(quán)內(nèi)在價值分別為 與,歐式看跌期權(quán)內(nèi)在價值分析類似于歐式看漲期權(quán)。,第5頁,第5頁,無收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)內(nèi)在價

7、值,第6頁,第6頁,有收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)內(nèi)在價值,第7頁,第7頁,無收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)內(nèi)在價值,?,第8頁,第8頁,有收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)內(nèi)在價值,？,第9頁,第9頁,期權(quán)內(nèi)在價值,第10頁,第10頁,案例,1,：通用電器（,GE,）看漲期權(quán)與看跌期權(quán)內(nèi)在價值計算,I,案例 9.1 和 9.2 中，年 8 月 31 日美國中部時間 10:18，在 CBOE，1 份以通用電氣股票為標資產(chǎn)、執(zhí)行價格為 40 美元、到期日為 年 9 月 22 日美式看跌期權(quán)價格為 1.76 美元，而同一天通用電氣股票收盤價為38.5 美元。GE 年每季度股息為 0.28 美元，第三季度股息除權(quán)日為 9 月 20

8、 日，股息發(fā)放日為 10 月 25 日。依據(jù)8月31日美國國債利率期限結(jié)構(gòu)，1個月期年利率為4.02%，故此我們選擇4%作為19天、23天和55天貼現(xiàn)率近似。,第11頁,第11頁,案例,1,：通用電器（,GE,）看跌期權(quán)內(nèi)在價值計算,II,第12頁,第12頁,實值期權(quán)、平價期權(quán)與虛值期權(quán),平價期權(quán),(,At the Money,),平價點就是使得期權(quán)內(nèi)在價值由正值改變到零標資產(chǎn)價格臨界點,實值期權(quán),(In the Money),虛值期權(quán),(,Out of the Money,),第13頁,第13頁,實值期權(quán)、平價期權(quán)與虛值期權(quán),第14頁,第14頁,期權(quán)時間價值,期權(quán)時間價值,=,期權(quán)價格 期權(quán)

9、內(nèi)在價值,期權(quán)時間價值是在期權(quán)尚未到期時，標資產(chǎn)價格波動為期權(quán)持有者帶來收益也許性所隱含價值。,期權(quán)時間價值是基于期權(quán)多頭權(quán)利義務(wù)不對稱這一特性，在期權(quán)到期前，標資產(chǎn)價格改變也許給期權(quán)多頭帶來收益一個反應(yīng)。,第15頁,第15頁,期權(quán)時間價值變動,到期時間,標資產(chǎn)價格波動率（期權(quán)波動價值）,期權(quán)時間價值受內(nèi)在價值影響，在期權(quán)平價點時間價值達到最大，并隨期權(quán)實值量和虛值量增長而遞減,第16頁,第16頁,期權(quán)時間價值與內(nèi)在價值關(guān)系,第17頁,第17頁,案例,2,：內(nèi)在價值與時間價值,I,A,股票（無紅利）市價為,9.05,元，,A,股票兩種歐式看漲期權(quán)執(zhí)行價格分別為,10,元和,8,元，有效期均為,

10、1,年，,1,年期無風(fēng)險利率為,10%,（連續(xù)復(fù)利）。這兩種期權(quán)內(nèi)在價值分別為,期權(quán),1,處于平價點，而期權(quán),2,是實值期權(quán)。哪一個期權(quán)時間價值高呢？,第18頁,第18頁,案例,2:,內(nèi)在價值與時間價值,II,假設(shè)這兩種期權(quán)時間價值相等，都等于,2,元，則期權(quán),1,價格為,2,元，期權(quán),2,價格為,3.81,元。假如讓同窗從中挑一個期權(quán)，你們愿意挑哪一個呢？為了比較這兩種期權(quán)，假定,1,年后出現(xiàn)下列三種情況：,情況一：,S,T,10,元。則期權(quán),1,贏利,期權(quán),2,贏利,期權(quán),1,贏利等于期權(quán),2,。,第19頁,第19頁,案例,2,：內(nèi)在價值與時間價值,III,情況二：。則期權(quán),1,虧 ，期權(quán)

11、,2,也虧 。期權(quán),1,虧損少于期權(quán),2,。,情況三：元。則期權(quán),1,虧 元，而期權(quán),2,虧 元,介于,2.21,元與,4.21,元之間。期權(quán),1,虧損少于期權(quán),2,。,情況四：元，則期權(quán),1,虧 元，而期權(quán),2,虧 元。期權(quán),1,虧損少于期權(quán),2,。,第20頁,第20頁,案例,2,：內(nèi)在價值與時間價值,IV,由此可見，無論未來,A,股票價格是漲是跌還是平，期權(quán),1,均優(yōu)于或等于期權(quán),2,。顯然，期權(quán),1,時間價值不應(yīng)等于而應(yīng)高于期權(quán),2,。,再引入期權(quán),3,：元，其它條件相同。比較平價期權(quán),1,和虛值期權(quán),3,，通過同樣分析能夠發(fā)覺期權(quán),1,時間價值應(yīng)高于期權(quán),3,。,推廣上述結(jié)論能夠發(fā)覺，

12、無論期權(quán),2,和期權(quán),3,執(zhí)行價格如何選擇，,只要是虛值或?qū)嵵灯跈?quán),，,其時間價值一定小于平價期權(quán),，且時間價值隨期權(quán)實值量和虛值量增長而遞減。,第21頁,第21頁,期權(quán)價值影響原因,第22頁,第22頁,無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)下限,I,結(jié)構(gòu)組合,組合,A,：一份歐式看漲期權(quán)加金額為 鈔票,組合,B,：一單位標資產(chǎn),T,時刻組合價值,組合,A,：,組合,B,：,第23頁,第23頁,無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)下限,II,由于,因此，在,t,時刻組合,A,價值也應(yīng)當(dāng)不小于組合,B,，即,結(jié)論：由于期權(quán)價值一定為正，因此無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)價格下限為：,第24頁,第24頁,無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)下限,I

13、,結(jié)構(gòu)組合,組合,C,：一份歐式看跌期權(quán)加上一單位標資產(chǎn),組合,D,：金額為 鈔票,T,時刻組合價值,組合,C,：,組合,D,：,第25頁,第25頁,無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)下限,II,由于組合,C,價值在,T,時刻不小于等于組合,D,，因此組合,C,價值在,t,時刻也應(yīng)不小于等于組合,D,，即：,由于期權(quán)價值一定為正，因此無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價格下限為：,第26頁,第26頁,有收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)下限,將上述組合,D,鈔票改為,可得出有收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價格下限為：,第27頁,第27頁,期權(quán)價格上下限,第28頁,第28頁,提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)合理性,I,提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)美式看漲

14、期權(quán)是不明智。,結(jié)構(gòu)組合,組合,A,：一份美式看漲期權(quán)加金額為 鈔票,組合,B,：一單位標資產(chǎn),不提前執(zhí)行：,T,時刻組合,A,價值為 ，而組合,B,價值為 ，組合,A,在,T,時刻價值一定不小于等于組合,B,。,第29頁,第29頁,提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)合理性,II,第30頁,第30頁,提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)合理性,I,結(jié)構(gòu)組合,組合,A,：一份美式看跌期權(quán)加一單位標資產(chǎn),組合,B,：金額為 鈔票,若不提前執(zhí)行，則到,T,時刻，組合,A,價值為,，組合,B,價值為,X,，因此組合,A,價值不小于等于組合,B,。,若在 時刻提前執(zhí)行，組合,A,價值為,X,，組合,B,價值為：，

15、因此組合,A,價值也高于組合,B,。,第31頁,第31頁,提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)合理性,II,結(jié)論：是否提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)，主要取決于期權(quán)實值額,、無風(fēng)險利率水平等原因。普通來說，只有當(dāng),S,相對于,X,來說較低，或者,r,較高時，提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)才也許是有利。,由于無收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)也許提前執(zhí)行，期權(quán)價格下限變?yōu)椋?第32頁,第32頁,提前執(zhí)行有收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)合理性,I,在有收益情況下，只有在除權(quán)前瞬時時刻提前執(zhí)行美式看漲期權(quán)方有也許是最優(yōu)。因此我們只需推導(dǎo)在每個除權(quán)日前提前執(zhí)行也許性。,假如在,時刻提前執(zhí)行期權(quán)，則期權(quán)多方取得,回報。若不提前執(zhí)行

16、，則標資產(chǎn)價格將由于除權(quán)降到 。,第33頁,第33頁,提前執(zhí)行有收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)合理性,II,因此假如,提前執(zhí)行是不明智。,第34頁,第34頁,提前執(zhí)行有收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)合理性,III,假如,則在 提前執(zhí)行有也許是合理（僅是有也許并非必定要提前執(zhí)行）。事實上，只有當(dāng),時刻標資產(chǎn)價格足夠大時提前執(zhí)行美式看漲期權(quán)才是合理。,第35頁,第35頁,提前執(zhí)行有收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)合理性,IV,類似地，對于任意時刻，在 時刻不能提前執(zhí)行有收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)條件是,相應(yīng)地期權(quán)下限變?yōu)?第36頁,第36頁,提前執(zhí)行有收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)合理性,由于提前執(zhí)行有收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)意味著自己放棄收益權(quán)，因此與無收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)相比，有收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)提前執(zhí)行也許性變小，但仍無法完全排除提前執(zhí)行也許性。,第37頁,第37頁,無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)價格曲線,第38頁,第38頁,無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價格曲線,第39頁,第39頁,無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)與看漲期權(quán)之間平價關(guān)系,（,put-call parity,PCP,）,第40頁,第40頁,有收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)與看漲期權(quán)之間平價關(guān)系,平價關(guān)