,,,,,,,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,資本運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù),*,武漢大學(xué)商學(xué)院金融系,劉思躍博士,E-mail:syliu4856@,Tel:(027)68764856,資本運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù),11/28/2024,資本運(yùn)營的理論與實(shí)務(wù),問,題,題1,：,：,企,企,業(yè),業(yè),老,老,總,總,愁,愁,什,什,么,么,？,？,產(chǎn),品,品,—,—,—,—,市,市,場,場,資,金,金,—,—,—,—,現(xiàn),現(xiàn),金,金,流,流,高,素,素,質(zhì),質(zhì),的,的,人,人,—,—,—,—,引,引,得,得,來,來,、,、,留,留,得,得,住,住,國,際,際,化,化,總,之,之,，,，,要,要,使,使,自,自,己,己,的,的,企,企,業(yè),業(yè),作,作,大,大,作,作,強(qiáng),強(qiáng),，,，,把,把,它,它,打,打,造,造,成,成,“,“,百,百,年,年,老,老,店,店,”,”,。,。,3/13/2023,資本運(yùn),營,營的理,論,論與實(shí),務(wù),務(wù),問題2,：,：企業(yè),目,目標(biāo)和,資,資本運(yùn),營,營的目,標(biāo),標(biāo),企業(yè)目,標(biāo),標(biāo)——,生,生存、,發(fā),發(fā)展、,獲,獲利,生存—,—,—基礎(chǔ),發(fā)展—,—,—目的,獲利—,—,—保證,資本運(yùn),營,營的目,標(biāo),標(biāo)——,股,股東價,值,值最大,化,化,,3/13/2023,資本運(yùn),營,營的理,論,論與實(shí),務(wù),務(wù),常見的,企,企業(yè)發(fā),展,展擴(kuò)張,方,方式,1 、,內(nèi),內(nèi)部管,理,理型擴(kuò),張,張策略,2、外,部,部交易,型,型擴(kuò)張,策,策略,如上市,、,、購并,、,、聯(lián)合,、,、引入,風(fēng),風(fēng)險投,資,資、托,管,管、品,牌,牌輸出,、,、管理,輸,輸出等,,3/13/2023,資本運(yùn),營,營的理,論,論與實(shí),務(wù),務(wù),幾個與,資,資本運(yùn),營,營有關(guān),的,的案例,1996 年,底,底，波,音,音兼并,麥,麥道（133,億,億美元,）,）,1998,年，戴,姆,姆勒,——,奔馳公,司,司和克,萊,萊斯勒,公,公司宣,布,布斥資,360,億美元,實(shí),實(shí)現(xiàn),“,同等地,位,位者之,間,間的合,并,并,”,1999年底,，,，美國,在,在線收,購,購時代,華,華納,2001年10月，,惠,惠普收,購,購康柏,（,（250億美,元,元）,2001年12月，,格,格林科,爾,爾收購,科,科龍電,器,器,2004年4,月,月7日,，,，上海,百,百聯(lián)集,團(tuán),團(tuán)旗下,的,的上海,第,第一百,貨,貨公司,與,與上海,華,華聯(lián)商,廈,廈股份,有,有限公,司,司簽署,協(xié),協(xié)議，,進(jìn),進(jìn)行吸,收,收合并,。,。,2004年10月28日上,汽,汽集團(tuán),收,收購韓,國,國雙龍,汽,汽車,3/13/2023,資本,運(yùn),運(yùn)營,的,的理,論,論與,實(shí),實(shí)務(wù),2004,年,年聯(lián),想,想并,購,購IBM,的,的PC部,門,門,,2005,年,年中,海,海油,要,要約,收,收購,優(yōu),優(yōu)尼,科,科公,司,司,3/13/2023,資本,運(yùn),運(yùn)營,的,的理,論,論與,實(shí),實(shí)務(wù),,資本本來,都,都是,傲,傲慢,和,和霸,道,道的,，,，以,致,致收,購,購?fù)?往,往陷,入,入“,聯(lián),聯(lián)而,不,不合,”,”的,尷,尷尬,局,局面,。,。,,毫無,疑,疑問,，,，當(dāng),任,任何,一,一個,詞,詞能,夠,夠長,久,久地,與,與財,富,富創(chuàng),造,造聯(lián),系,系在,一,一起,的,的時,候,候，,這,這個,詞,詞一,定,定充,滿,滿了,無,無限,的,的想,象,象與,誘,誘惑,，,，資本,運(yùn),運(yùn)營就是,這,這個,讓,讓無,數(shù),數(shù)渴,望,望財,富,富的,人,人們,魂,魂牽,夢,夢繞,的,的詞,。,。,,自從,有,有了,你,你，,生,生命,里,里都,是,是奇,跡,跡！,透過,案,案例,看,看資,本,本運(yùn),營,營的,魅,魅力,3/13/2023,資本,運(yùn),運(yùn)營,的,的理,論,論與,實(shí),實(shí)務(wù),古巴,比,比倫,人,人語,錄,錄：,,誰了,解,解并,遵,遵守,資,資本,法,法則,，,，誰,就,就可,以,以獲,得,得金,錢,錢。,3/13/2023,資本運(yùn)營,的,的理論與,實(shí),實(shí)務(wù),當(dāng)代企業(yè),家,家必須精,通,通資本運(yùn),作,作，只有,精,精通資本,運(yùn),運(yùn)作的經(jīng),營,營管理者,才,才能成為,真,真正的企,業(yè),業(yè)家。,,成功的企,業(yè),業(yè)不但能,夠,夠借助資,本,本市場實(shí),現(xiàn),現(xiàn)規(guī)模經(jīng),濟(jì),濟(jì)和提高,競,競爭力，,而,而且需要,以,以高效率,的,的內(nèi)部管,理,理和市場,誠,誠信為基,礎(chǔ),礎(chǔ)。,3/13/2023,資本運(yùn)營的理論,與,與實(shí)務(wù),參考書目,1、夏樂書：《,資,資本運(yùn)營理論與,實(shí),實(shí)務(wù)》東北財大03年8月2、,何,何廣濤等：《解,讀,讀資本運(yùn)營》機(jī),械,械工業(yè)出版社04年4月,3、肖勝萍等：,《,《資本運(yùn)營》中,國,國紡織出版社02年2月,4、曹洪軍等著,：,：《資本運(yùn)營新,論,論》經(jīng)濟(jì)管理出,版,版社04年7月,5、郭克莎：《,資,資本運(yùn)營》商務(wù),印,印書館04年5,月,月,6、陳曉紅：《,戰(zhàn),戰(zhàn)略型資本運(yùn)營,》,》湖南人民出版,社,社03年,7、（美）John C Michaclson:《資本運(yùn)作,黑,黑魔方》清華大,學(xué),學(xué)出版社2005年2月,3/13/2023,資本運(yùn)營的理論,與,與實(shí)務(wù),主要內(nèi)容,引言:當(dāng)前國企,改,改革取得四項(xiàng)突,破,破,第一部分 資,本,本運(yùn)營：概念與,方,方式,第二部分 兼,并,并與收購（并購M＆A),第三部分 管,理,理層收購（MBO),第四部分,企業(yè),財務(wù)重組和清算,與,與破產(chǎn),第五部分 東風(fēng),公,公司的資本運(yùn)營,3/13/2023,資本運(yùn)營的理,論,論與實(shí)務(wù),背景與熱點(diǎn),1、國企改革,“國退民進(jìn)”,2、“郎顧之,爭,爭”,,3/13/2023,資本運(yùn)營的理,論,論與實(shí)務(wù),國務(wù)院國資委,副,副主任邵寧05年1月17,日,日在“中國經(jīng),濟(jì),濟(jì)形勢報告會,”,”上說，國有,企,企業(yè)通過十多,年,年的改革，離,中,中央所明確的,改,改革目標(biāo)逐漸,趨,趨近，并在四,個,個方面實(shí)現(xiàn)了,突,突破,一是通過國有,中,中小企業(yè)改革,，,，大量國有中,小,小企業(yè)放開搞,活,活。目前，全,國,國縣級企業(yè)改,革,革已基本結(jié)束,，,，地、市級企,業(yè),業(yè)改革已達(dá)到80%以上，,中,中小企業(yè)改革,的,的面大體達(dá)到85%到90%。同時，通,過,過國有企業(yè)的,關(guān),關(guān)停并轉(zhuǎn)，國,有,有企業(yè)的結(jié)構(gòu),性,性調(diào)整工作取,得,得了很大的進(jìn),展,展。,二是國有企業(yè),退,退出市場的通,道,道被開通。通,過,過關(guān)停并轉(zhuǎn)優(yōu),勝,勝劣汰的機(jī)制,，,，實(shí)質(zhì)性地解,決,決了原來國有,企,企業(yè)“只能生,不,不能死”的問,題,題。,三是通過再就,業(yè),業(yè)和社會保障,體,體系建設(shè)把改,革,革和調(diào)整疑難,問,問題解決。近,些,些年由于困難,企,企業(yè)很多，國,有,有企業(yè)富余人,員,員多，必然有,一,一批職工需要,下,下崗。通過再,就,就業(yè)和社會保,障,障體系建設(shè)，,一,一方面對改革,和,和結(jié)構(gòu)調(diào)整形,成,成了安全網(wǎng)，,另,另一方面也給,職,職工給予了補(bǔ),償,償，確保了社,會,會穩(wěn)定。,四是國有大企,業(yè),業(yè)的現(xiàn)代企業(yè),制,制度建設(shè)已具,備,備體制基礎(chǔ)。,因,因?yàn)槌鲑Y人沒,有,有到位，前幾,年,年改制效果不,明,明顯。黨的十,六,六大明確要啟,動,動國有資產(chǎn)管,理,理體制改革，,所,所以這項(xiàng)改革,出,出臺之后各級,國,國資委作為出,資,資人到位，現(xiàn),代,代企業(yè)建設(shè)在,出,出資人方面有,了,了載體。,,3/13/2023,資,本,本,運(yùn),運(yùn),營,營,的,的,理,理,論,論,與,與,實(shí),實(shí),務(wù),務(wù),2004,年,年,，,，,國,國,有,有,企,企,業(yè),業(yè),保,保,持,持,了,了,良,良,好,好,的,的,發(fā),發(fā),展,展,勢,勢,頭,頭,。,。,全,全,國,國,國,國,有,有,及,及,國,國,有,有,控,控,股,股,工,工,業(yè),業(yè),企,企,業(yè),業(yè),完,完,成,成,增,增,加,加,值,值23213,億,億,元,元,，,，,比,比,上,上,年,年,增,增,長,長14.2%,；,；,實(shí),實(shí),現(xiàn),現(xiàn),利,利,潤,潤5312,億,億,元,元,，,，,比,比,上,上,年,年,增,增,長,長42.5%,。,。,在2004,年,年,《,《,財,財,富,富,》,》,雜,雜,志,志,評,評,選,選,的,的,世,世,界,界500,強(qiáng),強(qiáng),企,企,業(yè),業(yè),中,中,，,，,中,中,央,央,企,企,業(yè),業(yè),入,入,選,選8,家,家,，,，,新,新,增,增2,家,家,。,。,美國《財富》雜,志,志評出最新的2005年度世界500強(qiáng)公司名,單,單，共有18家,中,中國公司入選。,其,其中中國內(nèi)地公,司,司15家，臺灣,地,地區(qū)公司兩家，,香,香港地區(qū)公司一,家,家。中國內(nèi)地的,南,南方電網(wǎng)公司和,第,第一汽車集團(tuán)公,司,司成為新上榜公,司,司。,..\..\..\短訓(xùn)班\東,風(fēng),風(fēng)公司\中國企,業(yè),業(yè)在2005年,度,度世界500強(qiáng),中,中的排名情況.doc,..\..\..\短訓(xùn)班\東,風(fēng),風(fēng)公司\2004年500強(qiáng)企,業(yè),業(yè)名錄中英文對,照,照.doc,,,3/13/2023,資本運(yùn),營,營的理,論,論與實(shí),務(wù),務(wù),2005年世,界,界500強(qiáng)中,汽,汽車及,汽,汽車零,部,部件企,業(yè),業(yè)名錄,,,,,,3/13/2023,資本運(yùn),營,營的理,論,論與實(shí),務(wù),務(wù),據(jù)不完,全,全統(tǒng)計,，,，截止2004年9,月,月末，,中,中央企,業(yè),業(yè)控股,的,的境內(nèi),上,上市公,司,司168家，,股,股本總,額,額占全,部,部境內(nèi),上,上市公,司,司的33.8%；在,香,香港上,市,市公司53家,，,，流通,股,股本總,額,額占香,港,港全部,上,上市公,司,司流通,股,股東的18.1%。,據(jù)悉，2005年前9個月,，,，169家中,央,央企業(yè),實(shí),實(shí)現(xiàn)銷,售,售收入48421億,元,元，同,比,比增長23.4%；,實(shí),實(shí)現(xiàn)利,潤,潤4637.9億元,，,，增長22.4%。,預(yù),預(yù)計2005,年,年中央,企,企業(yè)銷,售,售收入,將,將突破6.5,萬,萬億元,，,，增長17%,，,，比國,資,資委成,立,立前2002,年,年增長80%,；,；實(shí)現(xiàn),利,利潤將,達(dá),達(dá)到5900,億,億元，,增,增長21%，,比,比2002年,增,增加1.5倍,。,。,,,3/13/2023,資本運(yùn)營的,理,理論與實(shí)務(wù),點(diǎn)評：,國有企業(yè)改,革,革是我國整,個,個經(jīng)濟(jì)體制,改,改革的中心,環(huán),環(huán)節(jié)。經(jīng)過,多,多年努力，,國,國有企業(yè)的,管,管理體制和,經(jīng),經(jīng)營機(jī)制發(fā),生,生了深刻變,化,化，市場競,爭,爭力明顯增,強(qiáng),強(qiáng)，為我國,經(jīng),經(jīng)濟(jì)發(fā)展和,社,社會進(jìn)步做,出,出了重要貢,獻(xiàn),獻(xiàn)。,實(shí)踐證明，,中,中央確定的,國,國有企業(yè)改,革,革和發(fā)展的,方,方針政策是,正,正確的，,采,采取的措施,是,是有效的，,取,取得了良好,的,的效果。,3/13/2023,資本運(yùn)營的,理,理論與實(shí)務(wù),國資改革階,段,段性任務(wù)逐,步,步明確,目前全國國,有,有資產(chǎn)的分,布,布,近期的重點(diǎn),是,是消化存量,資,資產(chǎn),我國現(xiàn)有國,資,資總量達(dá)12萬億元，非經(jīng)營性,資,資產(chǎn)比重較,大,大,中遠(yuǎn)期的重,點(diǎn),點(diǎn)是發(fā)揮國,有,有資本的引,導(dǎo),導(dǎo)作用,體現(xiàn)國資結(jié),構(gòu),構(gòu)調(diào)整的導(dǎo),向,向；,體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政,策,策的導(dǎo)向；,體現(xiàn)區(qū)域經(jīng),濟(jì),濟(jì)發(fā)展的導(dǎo),向,向,3/13/2023,資本運(yùn)營的,理,理論與實(shí)務(wù),三種類型的,中,中間層國資,公,公司開始浮,出,出水面,產(chǎn)業(yè)型國資,公,公司(它,的,的主要特征,是,是在某個特,定,定產(chǎn)業(yè)做強(qiáng),做,做大，做出,國,國際競爭力,來,來),鋼鐵、汽車,、,、百貨、有,色,色金屬、煤,炭,炭等以構(gòu)建,地,地方產(chǎn)業(yè)龍,頭,頭為目標(biāo)的,國,國資公司,專業(yè)型國資,公,公司,(它的主要,特,特征是走專,業(yè),業(yè)一體化的,道,道路，通過,整,整合相關(guān)資,產(chǎn),產(chǎn)，形成專,業(yè),業(yè)型的國資,公,公司),醫(yī)療、教育,、,、媒體、城,建,建、金融等,特,特殊資源類,的,的專業(yè)型國,資,資公司,投資控股型,國,國資公司(它的主要,特,特征是利用,資,資本運(yùn)作手,段,段，整合相,關(guān),關(guān)資產(chǎn)，在,產(chǎn),產(chǎn)業(yè)之間、,地,地區(qū)之間發(fā),揮,揮國有經(jīng)濟(jì),的,的作用),以投資控,股,股、資產(chǎn),管,管理、資,產(chǎn),產(chǎn)處置為,目,目的的綜,合,合性國資,公,公司,3/13/2023,資本運(yùn)營,的,的理論與,實(shí),實(shí)務(wù),一些地方,國,國資的改,革,革已經(jīng)顯,露,露雛形,上海國資,改,改革走在,全,全國前列,產(chǎn)業(yè)分工,明,明確，功,能,能劃分清,晰,晰，如電,氣,氣、錦江,、,、百聯(lián)、,城,城投、申,能,能、大盛,、,、盛融等,重慶國資,改,改革經(jīng)驗(yàn),獨(dú),獨(dú)特,千億國資,加,加減法，,重,重新組建,水,水務(wù)、城,投,投、地產(chǎn),、,、電力、,公,公路、水,利,利等八大,投,投資集團(tuán),廣東國資,改,改革后來,居,居上,有多少龍,頭,頭、多少,優(yōu),優(yōu)勢企業(yè),，,，就設(shè)多,少,少個板塊,，,，并發(fā)揮廣晟、廣,業(yè),業(yè)、廣弘三家資產(chǎn)經(jīng),營,營公司的作,用,用,…………,3/13/2023,資本運(yùn)營的理論,與,與實(shí)務(wù),大型國資企業(yè)成,功,功經(jīng)營的核心要,素,素,3/13/2023,資本運(yùn)營的理論,與,與實(shí)務(wù),調(diào)整戰(zhàn)略、聚焦,核,核心業(yè)務(wù),通過購并、上市等方式，,重新構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈,，,，,實(shí)現(xiàn)主業(yè)的做大,做,做強(qiáng),IBM、杜邦、深萬科等,優(yōu),優(yōu)秀企業(yè)，大都,是,是業(yè)務(wù)非常清晰,的,的企業(yè),1、聚焦核心業(yè),務(wù),務(wù),,通過剝離、出售,非,非核心業(yè)務(wù)以及,不,不良資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn),資,資源的聚焦,如輝瑞制藥出售,糖,糖果業(yè)務(wù)、IBM剝離PC制造業(yè)務(wù)等,2、處置非核心,業(yè),業(yè)務(wù),3/13/2023,資本運(yùn)營的理論,與,與實(shí)務(wù),3、選擇與戰(zhàn)略,定,定位和業(yè)務(wù)發(fā)展,相,相匹配的有效管,控,控模式,2、管控模式的,選,選擇,投資控股型國資,公,公司偏重于財務(wù),投,投資式管理,產(chǎn)業(yè)型、專業(yè)型,國,國資公司偏重于,戰(zhàn),戰(zhàn)略管控式管理,1、大型集團(tuán)公,司,司通常采用四種,管,管控模式,財務(wù)投資式管理,戰(zhàn)略建構(gòu)式管理,戰(zhàn)略管控式管理,直接經(jīng)營式管理,,,分權(quán)管理,集權(quán)管理,3/13/2023,資本運(yùn)營的理論,與,與實(shí)務(wù),4、構(gòu)建以股東,價,價值最大化為導(dǎo),向,向的績效評價體,系,系,國際上通用的三,大,大績效評價體系,基于傳統(tǒng)財務(wù)指,標(biāo),標(biāo)的企業(yè)績效評,價,價體系,強(qiáng)調(diào)國有資本的,保,保值和增值,基于平衡記分卡,的,的企業(yè)績效評價,體,體系,將傳統(tǒng)的業(yè)績評,價,價與企業(yè)的競爭,能,能力、管理績效,等,等緊密聯(lián)系起來,基于經(jīng)濟(jì)增加值,（,（EVA）的企業(yè)績效評價,體,體系,強(qiáng)調(diào)股東價值最,大,大化，比較好地,體,體現(xiàn)了價值創(chuàng)造,的,的思想,EVA在實(shí)際運(yùn)用中還,需,需改良,考慮非能力性因,素,素：行業(yè)、政策,、,、壟斷地位,企業(yè)EVA=能力性EVA +非能力性EVA,3/13/2023,資本,運(yùn),運(yùn)營,的,的理,論,論與,實(shí),實(shí)務(wù),大型,國,國有,投,投資,控,控股,集,集團(tuán),的,的運(yùn),營,營模,式,式,3/13/2023,資本,運(yùn),運(yùn)營,的,的理,論,論與,實(shí),實(shí)務(wù),1、,投資,控,控股,功,功能,在國,資,資新,的,的布,局,局和,資,資產(chǎn),組,組合,過,過程,中,中，,采,采取,主,主動,投,投資,方,方式,參,參與,，,，實(shí),現(xiàn),現(xiàn)規(guī),模,模快,速,速擴(kuò),張,張,通過,適,適當(dāng),的,的財,務(wù),務(wù)性,投,投資,方,方式,，,，實(shí),現(xiàn),現(xiàn)分,紅,紅回,報,報和,資,資本,增,增值,回,回報,2、,投資,銀,銀行,功,功能,對自,身,身有,能,能力,進(jìn),進(jìn)行,資,資本,運(yùn),運(yùn)作,的,的下,屬,屬企,業(yè),業(yè)，,通,通過,一,一些,創(chuàng),創(chuàng)新,的,的方,式,式參,與,與，,實(shí),實(shí)現(xiàn),資,資產(chǎn),有,有限,運(yùn),運(yùn)作,對自,身,身資,本,本運(yùn),作,作能,力,力較,弱,弱的,下,下屬,企,企業(yè),，,，通,過,過產(chǎn),業(yè),業(yè)整,合,合的,方,方式,發(fā),發(fā)揮,資,資本,運(yùn),運(yùn)作,的,的主,導(dǎo),導(dǎo)作,用,用,,大型,國,國有,投,投資,控,控股,集,集團(tuán),的,的功,能,能定,位,位,3/13/2023,資,本,本,運(yùn),運(yùn),營,營,的,的,理,理,論,論,與,與,實(shí),實(shí),務(wù),務(wù),1,、,、,資,資,本,本,流,流,通,通,平,平,臺,臺,通,過,過,該,該,平,平,臺,臺,實(shí),實(shí),現(xiàn),現(xiàn),非,非,核,核,心,心,資,資,產(chǎn),產(chǎn),的,的,退,退,出,出,，,，,同,同,時,時,獲,獲,得,得,所,所,需,需,要,要,的,的,目,目,標(biāo),標(biāo),企,企,業(yè),業(yè),或,或,目,目,標(biāo),標(biāo),資,資,產(chǎn),產(chǎn),通,過,過,該,該,平,平,臺,臺,的,的,運(yùn),運(yùn),作,作,逐,逐,步,步,擴(kuò),擴(kuò),大,大,社,社,會,會,資,資,源,源,網(wǎng),網(wǎng),絡(luò),絡(luò),，,，,成,成,為,為,廣,廣,泛,泛,連,連,接,接,國,國,有,有,資,資,本,本,和,和,各,各,類,類,社,社,會,會,資,資,本,本,的,的,平,平,臺,臺,2,、,、,融,資,資,平,平,臺,臺,通,過,過,銀,銀,行,行,、,、,信,信,托,托,、,、,證,證,券,券,市,市,場,場,、,、,產(chǎn),產(chǎn),業(yè),業(yè),基,基,金,金,等,等,發(fā),發(fā),揮,揮,國,國,有,有,資,資,本,本,的,的,融,融,資,資,平,平,臺,臺,作,作,用,用,大,型,型,國,國,有,有,投,投,資,資,控,控,股,股,集,集,團(tuán),團(tuán),在,在,國,國,資,資,改,改,革,革,中,中,發(fā),發(fā),揮,揮,的,的,作,作,用,用,3/13/2023,資,本,本,運(yùn),運(yùn),營,營,的,的,理,理,論,論,與,與,實(shí),實(shí),務(wù),務(wù),大,型,型,國,國,有,有,投,投,資,資,控,控,股,股,集,集,團(tuán),團(tuán),的,的,總,總,體,體,運(yùn),運(yùn),營,營,模,模,式,式,通,過,過,具,具,體,體,項(xiàng),項(xiàng),目,目,運(yùn),運(yùn),作,作,建,建,立,立,的,的,業(yè),業(yè),務(wù),務(wù),合,合,作,作,關(guān),關(guān),系,系,國,資,資,委,委,控股/,參,參股公,司,司,通過有,效,效管控,實(shí),實(shí)現(xiàn)的,產(chǎn),產(chǎn)權(quán)關(guān),系,系,授權(quán)和,委,委托代,理,理關(guān)系,戰(zhàn)略合,作,作者,外部中,介,介機(jī)構(gòu),投資控,股,股集團(tuán),,,,,運(yùn)作層,面,面建立,的,的股權(quán),合,合作關(guān),系,系,有所為,有所不,為,為,3/13/2023,資本運(yùn)營的,理,理論與實(shí)務(wù),大型國有投,資,資控股集團(tuán),可,可持續(xù)發(fā)展,的,的商務(wù)模式,①獲取資產(chǎn),,,A、股權(quán)增,值,值出售,資產(chǎn)或股權(quán),,B、企業(yè)分,紅,紅,②價值評估,,③產(chǎn)業(yè)整合,⑤戰(zhàn)略性退,出,出,,④戰(zhàn)略性持,股,股,股權(quán),股權(quán),資產(chǎn)或股權(quán),A、股權(quán)增,值,值出售,,,股權(quán),C、金融及,中,中介服務(wù),3/13/2023,資本運(yùn)營的,理,理論與實(shí)務(wù),第三階段,資本運(yùn)營,運(yùn)作主體,主要內(nèi)容,第二階段,實(shí)施與監(jiān)控,第一階段,戰(zhàn)略布局,作為控股股,東,東，對目標(biāo),產(chǎn),產(chǎn)業(yè)進(jìn)行深,入,入研究,提出公司層,層,層面的戰(zhàn)略,規(guī),規(guī)劃,確立龍頭企,業(yè),業(yè),投資控股集,團(tuán),團(tuán),龍頭企業(yè)依,據(jù),據(jù)戰(zhàn)略布局,進(jìn),進(jìn)行相關(guān)的,具,具體運(yùn)作,投資控股集,團(tuán),團(tuán)通過有效,的,的管控模式,進(jìn),進(jìn)行協(xié)調(diào)、,監(jiān),監(jiān)督和控制,投資控股集,團(tuán),團(tuán)及,目標(biāo)產(chǎn)業(yè)中,的,的龍頭企業(yè),投資控股集,團(tuán),團(tuán),由投資控股,集,集團(tuán)為主導(dǎo),，,，進(jìn)行資本,運(yùn),運(yùn)營,引進(jìn)優(yōu)質(zhì)社,會,會資本實(shí)現(xiàn),完,完全退出或,部,部分退出,大型國有投,資,資控股集團(tuán),對,對目標(biāo)產(chǎn)業(yè),的,的價值提升,需,需要經(jīng)歷三,個,個階段,3/13/2023,資本運(yùn)營的,理,理論與實(shí)務(wù),股權(quán)激勵目前國企管,理,理層報酬仍,普,普遍偏低，,缺,缺乏激勵機(jī),制,制，造成的,利,利益與責(zé)任,的,的不對等，,從,從企業(yè)長遠(yuǎn),發(fā),發(fā)展考慮，,應(yīng),應(yīng)尋找一種,途,途徑將企業(yè),利,利益與高管,個,個人利益進(jìn),行,行統(tǒng)一，股,權(quán),權(quán)激勵也許,是,是一個有效,的,的方式。,股,股,權(quán),權(quán)分置改革,中,中，,國資委,提出上市公,司,司配套期權(quán),激,激勵計劃。,中,中化國際成,了,了第一個借,船,船股改、,“,試水,”,股權(quán)激勵計,劃,劃的勇士。,除,除中化國際,外,外，中信證,券,券等數(shù)家公,司,司也陸續(xù)推,出,出了股改,“,搭售,”,股權(quán)激勵計,劃,劃。但是，,由,由于股權(quán)激,勵,勵的具體管,理,理辦法尚未,出,出臺，推出,激,激勵計劃的,公,公司還需等,待,待,——,醞釀６年之,久,久，《上市,公,公司股權(quán)激,勵,勵規(guī)范意見,》,》還在公開,征,征求意見。,在,在國際上，,除,除了高管，,普,普通的員工,也,也是可以拿,到,到一定的股,權(quán),權(quán)，具體的,情,情況應(yīng)該根,據(jù),據(jù)公司的發(fā),展,展而不同，,早,早期的時候,股,股權(quán)是很少,，,，且可能績,效,效比較好的,員,員工才能享,受,受到。,交,交通,銀,銀行在香港,上,上市時，其,招,招股說明書,稱,稱，將實(shí)行,“,長期激勵計,劃,劃,”,，把高級職,員,員的報酬跟,股,股價表現(xiàn)掛,鉤,鉤。,中,中國企,業(yè),業(yè)的ＣＥＯ,薪,薪酬采用哪,種,種方式更為,適,適用？股權(quán)激勵受,到,到很多約束,條,條件的制約,，,，,3/13/2023,資本運(yùn)營的,理,理論與實(shí)務(wù),第一部分 資本,運(yùn),運(yùn)營：概念與方,式,式,一、資產(chǎn)與資本,資產(chǎn)是指過去的,交,交易或事項(xiàng)形成,，,，并由企業(yè)擁有,和,和控制的資源，,該,該資源預(yù)期會給,企,企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利,益,益流入。（《企,業(yè),業(yè)會計制度》2001）,奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家,龐,龐巴維克：“一,般,般來說，我們把,那,那些作為獲得財,貨,貨手段的產(chǎn)品叫,做,做資本”,美,美國,經(jīng),經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩繆爾,森,森：“資本是一,種,種不同形式的生,產(chǎn),產(chǎn)要素，資本是,一,一種生產(chǎn)出來的,生,生產(chǎn)要素，本身,就,就是一種經(jīng)濟(jì)的,產(chǎn),產(chǎn)出的耐用投入,品,品”,從西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的,角,角度，資本更多,地,地被理解為是一,種,種生產(chǎn)要素。,,,,,3/13/2023,資本運(yùn)營的理,論,論與實(shí)務(wù),以剩余價值為,目,目的的生產(chǎn)要,素,素（包括人力,）,）均是資本,。,《馬克思剩余,價,價值論》,馬克思對資本的定義是,資本是能,夠,夠帶來剩余價,值,值的價值,資,本,本的天性就是,要,要追求更多的,利,利潤,。,資本的社會屬,性,性,資本的自然屬,性,性,資本是通過流,動,動預(yù)期實(shí)現(xiàn)價,值,值增值的價值,。,。,資產(chǎn)是軀體，,而,而資本是靈魂,。,。,3/13/2023,資本,運(yùn),運(yùn)營,的,的理,論,論與,實(shí),實(shí)務(wù),幾點(diǎn),共,共識,：,：,資本,的,的本,性,性—,增,增殖,,資本,的,的生,命,命—,在,在于,流,流動,,資本,的,的本,質(zhì),質(zhì)—,是,是經(jīng),濟(jì),濟(jì)關(guān),系,系,,資本,家,家—,資,資本,的,的人,格,格化,代,代表,3/13/2023,資本運(yùn)營,的,的理論與,實(shí),實(shí)務(wù),資 本,資本的含,義,義：,資本是一,家,家公司的,總,總財富或,總,總資產(chǎn)，,不,不僅包括,有,有形資產(chǎn),，,，而且包,括,括商標(biāo)、,商,商譽(yù)和專,利,利權(quán)等無,形,形資產(chǎn)。(摘自D,?,? 格林,沃,沃爾德主,編,編的《現(xiàn),代,代經(jīng)濟(jì)詞,典,典》),資本的特,點(diǎn),點(diǎn)：,增值性、,流,流動性,、,、 風(fēng)險,性,性、 多,樣,樣性,3/13/2023,資本運(yùn)營,的,的理論與,實(shí),實(shí)務(wù),資本的構(gòu),成,成,,資 產(chǎn),負(fù),負(fù) 債,表,表,,實(shí)收資本,資本公積,盈余公積,未分配利潤,,所有者權(quán)益,,流動負(fù)債,長期負(fù)債,,流動資產(chǎn),長期投資,固定資產(chǎn),無形資產(chǎn),其他資產(chǎn),,負(fù) 債,,資 產(chǎn),狹義的理,解,解:,企,企業(yè)資,本,本 =,實(shí),實(shí)收資本,較,較廣義,的,的理解：,資,資本就是,所,所有者權(quán),益,益更廣,義,義的理解,：,：企業(yè)資,本,本 =,所,所有者權(quán),益,益 +,借,借入資本,3/13/2023,資本運(yùn)營,的,的理論與,實(shí),實(shí)務(wù),資產(chǎn)是資,本,本的表現(xiàn),形,形態(tài),,貨幣資本,實(shí)物資本,各種應(yīng)收款,無形資本,對外投資,3/13/2023,資本運(yùn),營,營的理,論,論與實(shí),務(wù),務(wù),資本的,新,新概念,人力資,本,本,人力資,本,本理論,是,是由美,國,國經(jīng)濟(jì),學(xué),學(xué)家西,奧,奧多?,舒,舒爾茨1960年提,出,出來的,，,，他認(rèn),為,為對人,的,的知識,、,、能力,、,、健康,等,等方面,的,的投資,要,要比對,實(shí),實(shí)物資,本,本的投,資,資重要,得,得多，,對,對經(jīng)濟(jì),增,增長的,作,作用也,更,更大。,知識資,本,本,指企業(yè),所,所擁有,的,的知識,財,財產(chǎn)，,它,它們也,是,是能帶,來,來價值,的,的價值,。,。,社會資,本,本,法國學(xué),者,者布爾,迪,迪厄和,美,美國學(xué),者,者科爾,曼,曼于上,世,世紀(jì)70-80年代,提,提出來,，,，指的,是,是個人,通,通過社,會,會聯(lián)系,涉,涉取稀,缺,缺資源,并,并由此,獲,獲益的,能,能力。,這,這里指,的,的稀缺,資,資源包,括,括權(quán)力,、,、地位,、,、財富,、,、資金,、,、學(xué)識,、,、機(jī)會,、,、信息,等,等等。,3/13/2023,資本運(yùn),營,營的理,論,論與實(shí),務(wù),務(wù),二、資,本,本運(yùn)營,的,的涵義,【一】,概,概念,辭海：,“運(yùn)”,有,有運(yùn)動,、,、運(yùn)用,、,、靈活,使,使用、,運(yùn),運(yùn)籌、,策,策劃等,意,意；,“營”,有,有建設(shè),、,、謀求,、,、經(jīng)營,管,管理等,意,意。,“運(yùn)營,”,”即是,指,指籌劃,、,、管理,和,和治理,及,及謀求,之,之意。,“資本,運(yùn),運(yùn)營”,即,即是指,把企業(yè),所,所擁有,的,的各種,社,社會資,源,源、各,種,種生產(chǎn),要,要素，,即,即所擁,有,有的各,種,種資本,（,（包括,有,有形的,和,和無形,的,的）變,為,為可以,增,增值的,活,活化資,本,本，通,過,過流動,、,、裂變,組,組合、,優(yōu),優(yōu)化配,置,置等各,種,種方式,進(jìn),進(jìn)行有,效,效經(jīng)營,，,，以最,少,少的投,入,入獲取,最,最多的,產(chǎn),產(chǎn)出，,實(shí),實(shí)現(xiàn)資,本,本最大,限,限度的,增,增值。,3/13/2023,資本運(yùn)營的理,論,論與實(shí)務(wù),,,,,廣義資本運(yùn)營,增量資本運(yùn)營存量資本運(yùn)營,,金融資本運(yùn)營,產(chǎn),產(chǎn)權(quán)資,本,本運(yùn)營,無,無形資本運(yùn),營,營,產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營,股份制改造與,上,上市,資產(chǎn)重組,兼并與收購,剝離與分立,產(chǎn)權(quán)投資,證券投資,,狹義資本運(yùn)營,概念可分為狹,義,義和廣義兩層,次,次：,3/13/2023,資本運(yùn)營的理,論,論與實(shí)務(wù),資本運(yùn)營和生,產(chǎn),產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系,區(qū)別,聯(lián)系,1. 經(jīng)營對象不同,3. 經(jīng)營方式不同,2. 經(jīng)營領(lǐng)域不同,3. 相互滲透,2. 相互依存,1. 目的一致,,3/13/2023,資本運(yùn)營,的,的理論與,實(shí),實(shí)務(wù),【二】資,本,本運(yùn)營的,分,分類：,1、從資,本,本運(yùn)營的,全,全過程來,分,分：,,,,2、根據(jù),資,資本運(yùn)營,的,的方式分,：,：,,,3、根據(jù),運(yùn),運(yùn)作對象,分,分：,1、資本,的,的籌集,2、投資,決,決策和資,本,本投入,3、資本,的,的運(yùn)動與,增,增值,4、資本,增,增值的分,配,配,1、內(nèi)部,管,管理型資,本,本運(yùn)營,2、外部,交,交易型資,本,本運(yùn)營,1、實(shí)業(yè),資,資本運(yùn)營,2、金融,資,資本運(yùn)營,3、產(chǎn)權(quán),資,資本運(yùn)營,（,（整體、,分,分割、分,期,期）,3/13/2023,資本運(yùn)營的理論,與,與實(shí)務(wù),【三】資本運(yùn)營,的,的原則,1、,資本運(yùn)營的流動,性,性原則,,2、資本運(yùn)營的,增,增值性原則,,3、資本運(yùn)營的,安,安全性原則,,4、資本運(yùn)營的,市,市場導(dǎo)向原則：,它要求資本在整,個,個運(yùn)作過程中，,必,必須進(jìn)行必要的,市,市場調(diào)研，確定,目,目標(biāo)市場，準(zhǔn)確,定,定位資本的介入,點(diǎn),點(diǎn)，確保資本運(yùn),營,營實(shí)現(xiàn)增值的良,性,性循環(huán),,資本運(yùn)營的關(guān)鍵,就,就是要在流動性,、,、增值性、安全,性,性和,市場導(dǎo)向四,者之間尋找最佳,平,平衡點(diǎn)。四項(xiàng)原,則,則相輔相成，缺,一,一不可。,3/13/2023,資本運(yùn)營的理論,與,與實(shí)務(wù),【四】資本運(yùn)營,的,的特點(diǎn),1、資本運(yùn)營是,以,以資本導(dǎo)向?yàn)橹?心,心的企業(yè)運(yùn)作機(jī),制,制。,,2、資本運(yùn)營是,以,以價值形態(tài)為主,的,的管理。,,3、資本運(yùn)營是,一,一種開放式經(jīng)營,。,。,,4、資本運(yùn)營注,重,重資本的流動性,。,。,,5、資本運(yùn)營通,過,過資本組合回避,經(jīng),經(jīng)營風(fēng)險。,,5、,資,資本,運(yùn),運(yùn)營,是,是以,人,人為,本,本的,經(jīng),經(jīng)營,。,。,3/13/2023,資,本,本,運(yùn),運(yùn),營,營,的,的,理,理,論,論,與,與,實(shí),實(shí),務(wù),務(wù),【,五,五,】,】,資,資,本,本,運(yùn),運(yùn),營,營,的,的,風(fēng),風(fēng),險,險,1,、,、,系,系,統(tǒng),統(tǒng),性,性,風(fēng),風(fēng),險,險,。,。,系,系,統(tǒng),統(tǒng),性,性,風(fēng),風(fēng),險,險,是,是,指,指,由,由,于,于,全,全,局,局,性,性,的,的,不,不,確,確,定,定,性,性,所,所,引,引,起,起,的,的,資,資,本,本,經(jīng),經(jīng),營,營,效,效,果,果,的,的,變,變,動,動,。,。,在,在,現(xiàn),現(xiàn),實(shí),實(shí),生,生,活,活,中,中,，,，,所,所,有,有,的,的,企,企,業(yè),業(yè),都,都,要,要,受,受,全,全,局,局,性,性,事,事,件,件,的,的,影,影,響,響,，,，,這,這,些,些,事,事,件,件,包,包,括,括,社,社,會,會,、,、,經(jīng),經(jīng),濟(jì),濟(jì),、,、,政,政,治,治,等,等,各,各,方,方,面,面,的,的,內(nèi),內(nèi),容,容,：,：,（1）社,會,會風(fēng)險。,（2）政,治,治風(fēng)險。,（3）經(jīng),濟(jì),濟(jì)風(fēng)險。,經(jīng)濟(jì)風(fēng)險,又,又主要包,括,括利率風(fēng),險,險、購買,力,力風(fēng)險和,市,市場風(fēng)險,三,三種。,2、非系,統(tǒng),統(tǒng)性風(fēng)險,。,。非系統(tǒng),性,性風(fēng)險是,指,指由非全,局,局性事件,波,波動所造,成,成的風(fēng)險,。,。,（1）經(jīng),營,營風(fēng)險。,（2）,違約風(fēng)險,。,。,（3）,商業(yè)風(fēng)險,。,。,（4）,財務(wù)風(fēng)險,。,。,3/13/2023,資本運(yùn)營,的,的理論與,實(shí),實(shí)務(wù),三、資本,運(yùn),運(yùn)營方式,它包括投,融,融資、改,制,制、重組,、,、上市與,并,并購：,【一】融,資,資,1、存量,融,融資——,生,生存,（1）銷,售,售收入：,成,成本＋利,潤,潤,（2）資,產(chǎn),產(chǎn)變現(xiàn),2、增量,融,融資——,發(fā),發(fā)展,（1）銀,行,行信用、,商,商業(yè)信用,、,、融資租,賃,賃、企業(yè),債,債券、公,司,司債券等,。,。,（2）所,有,有者權(quán)益,：,：IPO,、,、配股、,增,增發(fā)、私,募,募等。,（3）可,轉(zhuǎn),轉(zhuǎn)換公司,債,債券,3/13/2023,資本運(yùn)營,的,的理論與,實(shí),實(shí)務(wù),,,內(nèi)源性融資,天使資金,風(fēng)險投資,,親友借款,,,首次公開發(fā)行股票(IPO),集合信托貸款,應(yīng)收賬信托貸款、質(zhì)押與出售,海外上市、存托憑證,,0-1,年,,2-4,年,,5,年以上,親友借款,留存收益再投資,銀行抵押貸款 信用擔(dān)保貸款,,租賃融資 倉單融資,,信托收據(jù)融資 就地倉儲融資,銀行中長期貸款、租賃,融資方式,演,演進(jìn),3/13/2023,資本運(yùn)營的理,論,論與實(shí)務(wù),【二】投資,1、短期投資,（1）國債回,購,購,（2）國債現(xiàn),券,券,（3）公司債,券,券與企業(yè)債券,（4）基金：,股,股票基金、偏,股,股基金、股債,平,平衡基金、偏,債,債基金、債券,基,基金、貨幣市,場,場基金、指數(shù),基,基金。,（5)信托產(chǎn),品,品,(6)可轉(zhuǎn)換,公,公司債券,（7）股票,（8）期貨：,投,投機(jī)、套期保,值,值,,,3/13/2023,資本運(yùn)營的理,論,論與實(shí)務(wù),2、長期投資,（1）長期債,券,券投資,（2）長期股,權(quán),權(quán)投資,優(yōu)點(diǎn)：法律風(fēng),險,險小、有財務(wù),杠,杠桿作用。,缺點(diǎn)：管理成,本,本高、存在控,制,制風(fēng)險、稅收,成,成本高,（3）固定資,產(chǎn),產(chǎn)投資,優(yōu)點(diǎn)：管理成,本,本低、易于控,制,制、稅收成本,低,低,缺點(diǎn)：法律風(fēng),險,險大、項(xiàng)目本,身,身無財務(wù)杠桿,作,作用,3/13/2023,資本運(yùn)營的理,論,論與實(shí)務(wù),3、風(fēng)險投資,（,（Venture Capital）,風(fēng)險投資又稱,創(chuàng),創(chuàng)業(yè)投資，是,指,指投資者出資,協(xié),協(xié)助具有專門,技,技術(shù)而無自有,資,資金的創(chuàng)業(yè)家,進(jìn),進(jìn)行創(chuàng)業(yè)，并,承,承擔(dān)創(chuàng)業(yè)階段,的,的失敗風(fēng)險，,投,投資者以獲得,紅,紅利或出售股,權(quán),權(quán)獲取利益為,目,目的。,3/13/2023,資本運(yùn)營的,理,理論與實(shí)務(wù),風(fēng)險投資的,內(nèi),內(nèi)涵,風(fēng)險投資（venture capital,）,）是指由職業(yè),人,人員投入到,新,新興的、迅,速,速發(fā)展的、,有,有巨大競爭,潛,潛力的,中小,企業(yè)中的一,種,種權(quán)益性投,資,資。它通過,資,資本運(yùn)營服,務(wù),務(wù)對所投資,企,企業(yè)精心培,育,育和輔導(dǎo)，,在,在企業(yè)發(fā)育,到,到相對成熟,后,后即退出投,資,資以實(shí)現(xiàn)資,本,本增值。,風(fēng)險投資是,高,高科技企業(yè),的,的孵化器，,惠,惠及,：,50,年,年,代,代,的,的,半,半,導(dǎo),導(dǎo),體,體,硅,硅,材,材,料,料,，,，70,年,年,代,代,的,的,微,微,型,型,計,計,算,算,機(jī),機(jī),，,，,80,年,年,代,代,的,的,生,生,物,物,工,工,程,程,技,技,術(shù),術(shù),，,，90,年,年,代,代,的,的,信,信,息,息,產(chǎn),產(chǎn),業(yè),業(yè),等,等,。,。,3/13/2023,資本運(yùn)營的理論,與,與實(shí)務(wù),,,,風(fēng)險投資的獨(dú)特,功,功能,風(fēng)險投資可以提,供,供企業(yè)急需的、,難,難以從其它金融,渠,渠道獲得的長期,性,性資本；還可以,依,依靠風(fēng)險投資專,家,家的智力支持。,,,風(fēng)險投資體系提,供,供了高新技術(shù)成,果,果轉(zhuǎn)化過程中的,風(fēng),風(fēng)險社會化承擔(dān),機(jī),機(jī)制。,,,風(fēng)險投資從某種,程,程度上看是政府,和,和民間資本融合,的,的產(chǎn)物，政府通,過,過補(bǔ)貼、稅收優(yōu),惠,惠等方式的介入,，,，體現(xiàn)了政府發(fā),展,展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),的,的政策意圖。,3/13/2023,資本運(yùn)營的理論,與,與實(shí)務(wù),美國風(fēng)險投資基,金,金的特點(diǎn),1．從資金來源,看,看，美國風(fēng)險投,資,資基金的來源多,元,元化。,2．美國風(fēng)險投,資,資基金主要采取,私,私人有限合伙制,。,。,3．美國的風(fēng)險,投,投資主要投資在,高,高科技領(lǐng)域。,4．從風(fēng)險投資,的,的階段分布來看,，,，美國風(fēng)險投資,主,主要集中在風(fēng)險,企,企業(yè)的成長階段,和,和擴(kuò)展階段。,5．那斯達(dá)克市,場,場對風(fēng)險投資的,退,退出提供了強(qiáng)大,支,支持。,6．政府對風(fēng)險,投,投資行業(yè)采取了,積,積極參與和大力,倡,倡導(dǎo)的態(tài)度。,7．美國注重風(fēng),險,險投資家的培養(yǎng),。,。,,3/13/2023,資本運(yùn)營的理論,與,與實(shí)務(wù),國際上風(fēng)險資本,的,的三種主要存在,形,形式：,①有限合伙制,這是風(fēng)險投資企,業(yè),業(yè)的最主要形式,。,。資金主要來自,于,于機(jī)構(gòu)投資者、,大,大公司和富有個,人,人，以私募形式,征,征集。,②,信托,基,基金,制,制,投資,者,者、,經(jīng),經(jīng)理,人,人和,保,保管,人,人之,間,間的,關(guān),關(guān)系,以,以三,方,方的,信,信托,合,合同,為,為基,礎(chǔ),礎(chǔ)，,分,分別,根,根據(jù),信,信托,合,合同,對,對風(fēng),險,險資,本,本進(jìn),行,行經(jīng),營,營和,保,保管,，,，并,向,向投,資,資者,收,收取,信,信托,費(fèi),費(fèi)用,，,，而,基,基金,經(jīng),經(jīng)營,的,的盈,利,利所,得,得則,歸,歸投,資,資者,支,支配,。,。,③公司制,公司制風(fēng)險,投,投資組織是,具,具有獨(dú)立主,體,體資格的法,人,人組織，,投資者作為,該,該公司的股,東,東，,風(fēng)險投資家,作,作為公司的,管,管理者,。,美國等發(fā)達(dá),國,國家的實(shí)踐,也,也證明，有,限,限合伙制的,效,效率最高，,它已成為風(fēng),險,險投資的主,流,流模式，其,管,管理的風(fēng)險,資,資本約占,風(fēng)險資本總,規(guī),規(guī)模的80%；其次是,信,信托基金制,，,，約占15%；,最后是公司,制,制，約占5%。,3/13/2023,資本運(yùn)營的,理,理論與實(shí)務(wù),風(fēng)險投資與,股,股市、銀行,信,信貸籌資的,比,比較,銀行對信貸,資,資金所投入,項(xiàng),項(xiàng)目的可盈,利,利性和風(fēng)險,無,無法監(jiān)控。,沒,沒有動機(jī)去,與,與企業(yè)達(dá)成,更,更多的資源,整,整合效應(yīng)和,效,效益。,風(fēng)險基金尋求長期回報，關(guān)心企業(yè)的素質(zhì)和管理層的能力，以確保風(fēng)險投資能否在,5,～,7,年中獲得高回報。因此風(fēng)險資本家愿意在任何時候投資。,風(fēng)險投資融資是企業(yè)跟一個或幾個有經(jīng)驗(yàn)的投資家打交道，而不是與股市上分散的個體投資者打交道，企業(yè)可以與投資者達(dá)到充分的溝通。,上市所要求的信息披露有可能暴露企業(yè)的商業(yè)機(jī)密，讓同行的其他競爭對手獲得企業(yè)的內(nèi)部信息。,3/13/2023,資本運(yùn),營,營的理,論,論與實(shí),務(wù),務(wù),風(fēng)險投,資,資運(yùn)作,的,的三個,主,主體和,四,四個階,段,段,1、融,資,資,2、投,資,資,3、管,理,理增值,4、退,出,出,,,,風(fēng)險資本提供者,風(fēng)險投資公司,,創(chuàng)業(yè)企業(yè),3/13/2023,資本運(yùn),營,營的理,論,論與實(shí),務(wù),務(wù),融資,來源分,為,為四大,類,類,：,富有的,個,個人及,家,家庭,養(yǎng)老金,、,、保險,金,金、捐,贈,贈基金,等,等非銀,行,行金融,機(jī),機(jī)構(gòu),大公司,、,、大金,融,融集團(tuán),中央及,地,地方政,府,府財政,預(yù),預(yù)算，,政,政府科,技,技發(fā)展,基,基金,3/13/2023,資本運(yùn),營,營的理,論,論與實(shí),務(wù),務(wù),投資,風(fēng)險投,資,資一般,是,是以貨,幣,幣資本,轉(zhuǎn),轉(zhuǎn)換為,權(quán),權(quán)益資,本,本。風(fēng),險,險投資,通,通常投,資,資優(yōu)先,股,股。這,些,些優(yōu)先,股,股往往,帶,帶有可,轉(zhuǎn),轉(zhuǎn)換條,款,款，甚,至,至還帶,有,有其它,衍,衍生金,融,融工具,的,的性質(zhì),。,。,風(fēng)險投資側(cè)重,于,于早期或創(chuàng)始,期,期的企業(yè)，這,些,些新生的企業(yè),往,往往代表著社,會,會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的,新,新的潮流，他,們,們起動時往往,資,資金困難，但,其,其增長速度快,，,，增長空間大,。,。,風(fēng)險投資傾向,于,于投入高速發(fā),展,展型企業(yè)，而,不,不限于,投資高新科技,企,企業(yè)。,分段投資，即,風(fēng),風(fēng)險資本家只,提,提供確保企業(yè),發(fā),發(fā)展到下一階,段,段的資金，嚴(yán),格,格進(jìn)行預(yù)算管,理,理，反復(fù)評估,企,企業(yè)的經(jīng)營狀,況,況和潛力，保,留,留放棄追加投,資,資的權(quán)利。,風(fēng)險投資選項(xiàng),投,投資的原則是,：,：管理團(tuán)隊、,科,科技含量、市,場,場潛力。,3/13/2023,資本運(yùn)營的理,論,論與實(shí)務(wù),管理增值,風(fēng)險資本家參,與,與風(fēng)險企業(yè)管,理,理的主要形式,有,有組建、主導(dǎo),風(fēng),風(fēng)險企業(yè)的董,事,事會，策劃追,加,加投資，制定,企,企業(yè)發(fā)展策略,和,和營銷計劃，,監(jiān),監(jiān)控財務(wù)業(yè)績,和,和經(jīng)營狀況，,物,物色挑選和更,換,換管理層，處,理,理風(fēng)險企業(yè)的,危,危機(jī)事件。,投資后的管理,是,是衡量一家風(fēng),險,險投資公司在,業(yè),業(yè)界聲譽(yù)的重,要,要標(biāo)志之一。,美,美國著名的風(fēng),險,險投資研究機(jī),構(gòu),構(gòu)“Venture one”在評價風(fēng),險,險投資公司時,采,采取四個標(biāo)準(zhǔn),：,所投項(xiàng)目公司,的,的上市數(shù)量,投資回報率,投資后的參與,即,即增值性管理,所投公司上市,后,后的表現(xiàn)。,3/13/2023,資本運(yùn)營的理,論,論與實(shí)務(wù),退出,上市。上市往往是風(fēng),險,險投資家最理,想,想的退出方式,，,，,由于高科技公,司,司初創(chuàng)階段大,都,都為中小企業(yè),，,，難以滿足在,主,主板市場上市,的,的條件。國外,高,高科技企業(yè)大,都,都通過在二板,市,市場上市來實(shí),現(xiàn),現(xiàn)。,,兼并收購。指風(fēng)險投資機(jī),構(gòu),構(gòu)在風(fēng)險企業(yè),中,中的股權(quán)被別,的,的企業(yè)并購的,現(xiàn),現(xiàn)象，,以這種方式退,出,出的投資收益,率,率往往不如上,市,市那樣高，但,其,其交易成本低,，,，手續(xù)簡便，,成,成交速度快。,,回購。是指被投資企,業(yè),業(yè)的創(chuàng)業(yè)者或,管,管理者購回或,贖,贖回風(fēng)險投資,機(jī),機(jī)構(gòu)在企業(yè)中,的,的股權(quán)。,,清產(chǎn)。清產(chǎn)方式退出,是,是風(fēng)險投資的,下,下策，在清產(chǎn),時,時，風(fēng)險投資,往,往往能夠獲得,一,一部分殘值，,以,以少量的資金,彌,彌補(bǔ)最初投資,額,額的一部分。,3/13/2023,資本運(yùn)營的理,論,論與實(shí)務(wù),風(fēng)險投資的流,程,程圖,項(xiàng)目來源，,界定潛在的投資方向,目標(biāo)定在,可行性較強(qiáng)的項(xiàng)目,對這些項(xiàng)目進(jìn)行,潛在收益和風(fēng)險的評估,投資后，建立起資金控制系統(tǒng)，,并為風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行管理咨詢,撤出風(fēng)險資本,評估合格？？？,簽署投資協(xié)議,,退出,NO,YES,3/13/2023,資,本,本,運(yùn),運(yùn),營,營,的,的,理,理,論,論,與,與,實(shí),實(shí),務(wù),務(wù),風(fēng),險,險,投,投,資,資,在,在,我,我,國,國,的,的,發(fā),發(fā),展,展,1,，,，,資,資,金,金,來,來,源,源,有,有,限,限,，,，,資,資,本,本,結(jié),結(jié),構(gòu),構(gòu),單,單,一,一,。,2，風(fēng)險投資的,運(yùn),運(yùn)作機(jī)制有待完,善,善。,3，缺乏對風(fēng)險,投,投資的政策支持,。,。,4，缺乏相應(yīng)的,激,激勵和約束機(jī)制,。,。,5，被投資方與,投,投資方在投資理,念,念方面存在差異,，,，投資效率較低,。,。,6，風(fēng)險投資退,出,出存在著法律障,礙,礙。,7，缺乏熟悉風(fēng),險,險資本運(yùn)作的高,素,素質(zhì)風(fēng)險投資人,才,才。,8，知識產(chǎn)權(quán)與,無,無形資產(chǎn)沒有得,到,到充分重視和保,護(hù),護(hù) 。,3/13/2023,資本運(yùn),營,營的理,論,論與實(shí),務(wù),務(wù),企業(yè)如,何,何申請,風(fēng),風(fēng)險投,資,資,企業(yè)要,有,有好的,項(xiàng),項(xiàng)目，,項(xiàng),項(xiàng)目有,好,好的盈,利,利預(yù)期,和,和前景,；,；要有,包,包裝好,的,的商業(yè),計,計劃書,；,；要有,優(yōu),優(yōu)秀的,創(chuàng),創(chuàng)業(yè)團(tuán),隊,隊。,編制商,業(yè),業(yè)計劃,書,書,與風(fēng)險,投,投資機(jī),構(gòu),構(gòu)洽談,風(fēng)險投,資,資機(jī)構(gòu),考,考察項(xiàng),目,目或企,業(yè),業(yè),簽署法,律,律文件,取得風(fēng),險,險投資,基,基金,3/13/2023,資本運(yùn),營,營的理,論,論與實(shí),務(wù),務(wù),【三】,改,改制,西,西方國,家,家的“,公,公有化,”,”與“,私,私有化,”,”,19世,紀(jì),紀(jì)五六,十,十年代,英,英國以,采,采煤、,鋼,鋼鐵和,機(jī),機(jī)械工,程,程等部,門,門為代,表,表的工,業(yè),業(yè)部門,開,開始公,有,有化。,一,一戰(zhàn)時,期,期，國,家,家從多,方,方面加,強(qiáng),強(qiáng)了對,經(jīng),經(jīng)濟(jì)的,控,控制。,1929年到1933年的,經(jīng),經(jīng)濟(jì)危,機(jī),機(jī)給西,方,方各國,經(jīng),經(jīng)濟(jì)造,成,成嚴(yán)重,損,損失，,凱,凱恩斯,主,主義應(yīng),運(yùn),運(yùn)而生,。,。二戰(zhàn),時,時期，,英,英國政,府,府大大,加,加強(qiáng)了,對,對經(jīng)濟(jì),的,的管制,和,和調(diào)節(jié),。,。,1945年開,始,始，工,黨,黨政府,推,推動了,第,第一次,國,國有化,高,高潮，,包,包括英,格,格蘭銀,行,行、民,用,用航空,、,、煤炭,、,、鐵路,、,、電力,、,、天然,氣,氣、鋼,鐵,鐵、郵,政,政、城,市,市交通,、,、電話,電,電報、,供,供水、,石,石油等,部,部門。,1951年丘,吉,吉爾保,守,守黨政,府,府上臺,后,后，把,大,大部分,鋼,鋼鐵工,業(yè),業(yè)和部,分,分汽車,運(yùn),運(yùn)輸業(yè),還,還給私,人,人企業(yè),主,主。,1964年工,黨,黨新政,府,府又恢,復(fù),復(fù)了部,分,分國有,化,化措施,。,。,1970年希,思,思保守,黨,黨政府,又,又實(shí)行,了,了部分,私,私有化,。,。,1975年威,爾,爾遜工,黨,黨政府,推,推動了,第,第二次,國,國有化,運(yùn),運(yùn)動。,造,造成了70年,代,代英國,經(jīng),經(jīng)濟(jì)的,停,停滯不,前,前、通,貨,貨膨脹,、,、財政,困,困難和,失,失業(yè)。,1979年撒,切,切爾夫,人,人保守,黨,黨政府,開,開始大,規(guī),規(guī)模私,有,有化運(yùn),動,動。重,新,新實(shí)行,經(jīng),經(jīng)濟(jì)自,由,由主義,，,，打破,國,國有企,業(yè),業(yè)的壟,斷,斷地位,，,，鼓勵,私,私人企,業(yè),業(yè)競爭,，,，降低,稅,稅收等,。,。,英國的,反,反復(fù),3/13/2023,資本運(yùn),營,營的理,論,論與實(shí),務(wù),務(wù),其他國,家,家的“,國,國營化,”,”與“,私,私有化,”,”,前蘇聯(lián),：,：,1930,年,1,月蘇聯(lián),只,只有,21%,的農(nóng)民,家,家庭被,集,集體化,，,，到,1938,年時,94%,的農(nóng)民,被,被集體,化,化。幾,十,十萬“,不,不服”,的,的農(nóng)民,被,被遣送,到,到西伯,利,利亞做,勞,勞動改,造,造。由,此,此所致,的,的大饑,荒,荒使上,千,千萬農(nóng),民,民被活,活,活餓死,。,。,德國：,在,在1850年,的,的時候,，,，其工,業(yè),業(yè)化程,度,度遠(yuǎn)遠(yuǎn),落,落后于,英,英國。1870年后,，,，為了,盡,盡快趕,上,上英國,，,，德國,作,作了一,系,系列的,國,國有化,運(yùn),運(yùn)作。,法國、,意,意大利,、,、奧地,利,利、西,班,班牙等,也,也是在19世,紀(jì),紀(jì)末加,快,快推動,國,國有化,的,的。,亞、非,、,、拉各,洲,洲的發(fā),展,展中國,家,家也基,本,本是在,二,二戰(zhàn)以,后,后進(jìn)行,國,國有化,。,。這些,國,國家中,有,有相當(dāng),多,多的是,在,在1945到1960年間,從,從殖民,地,地中獨(dú),立,立出來,的,的，然,后,后把外,國,國人投,資,資本國,的,的資產(chǎn),收,收歸國,有,有，成,為,為當(dāng)?shù)?的,的國有,企,企業(yè)基,礎(chǔ),礎(chǔ)。,世界各,國,國的國,有,有化大,多,多都是,在,在二戰(zhàn),之,之后、,1980,年之前,達(dá),達(dá)到最,高,高峰的,。,。隨后,又,又走向,私,私有化,。,。,3/13/2023,資本運(yùn),營,營的理,論,論與實(shí),務(wù),務(wù),我國的,“,“國營,化,化”歷,史,史,十一世,紀(jì),紀(jì)宋朝,的,的“王,安,安石變,法,法”，,使,使國家,直,直接經(jīng),營,營糧、,茶,茶、鹽,、,、牛馬,交,交易等,商,商業(yè)活,動,動，但,只,只試驗(yàn),了,了十幾,年,年 。,鴉片戰(zhàn),爭,爭之后,，,，洋務(wù),運(yùn),運(yùn)動中,的,的工業(yè),化,化任務(wù),僅,僅是“,官,官督商,辦,辦”。,民國時,期,期，一,方,方面受,蘇,蘇聯(lián)的,影,影響，,另,另一方,面,面先后,沒,沒收了,德,德、日,侵,侵略者,的,的產(chǎn)業(yè),，,，使國,營,營成分,有,有了增,長,長。南,京,京政府,在,在30,年,年代以,官,官股等,手,手段強(qiáng),行,行控制,了,了中國,銀,銀行、,交,交通銀,行,行等主,要,要銀行,。,。,新中國,成,成立后,，,，先是,沒,沒收官,僚,僚資本,和,和買辦,資,資本。,1953,年的“,社,社會主,義,義改造,”,”又大,規(guī),規(guī)模地,把,把中小,型,型以及,個,個體工,業(yè),業(yè)、手,工,工業(yè)、,商,商業(yè)的,私,私人資,產(chǎn),產(chǎn)收歸,國,國有。,到,到文革,結(jié),結(jié)束的,1976,年，個,人,人經(jīng)營,性,性財產(chǎn),全,全部滅,絕,絕。,3/13/2023,資本運(yùn),營,營的理,論,論與實(shí),務(wù),務(wù),1、企,業(yè),業(yè)的組,織,織形式,（1）,股,股份有,限,限公司,（2）,有,有限責(zé),任,任公司,（3）,國,國有獨(dú),資,資公司,（4）,合,合伙企,業(yè),業(yè),（5）,個,個人獨(dú),資,資企業(yè),（6）,中,中外合,資,資經(jīng)營,企,企業(yè),（7）,中,中外合,作,作經(jīng)營,企,企業(yè),（8,）,）外,資,資企,業(yè),業(yè),3/13/2023,資本,運(yùn),運(yùn)營,的,的理,論,論與,實(shí),實(shí)務(wù),2、企業(yè),改,改制程序,（1）清,產(chǎn),產(chǎn)核資；,（2）財,務(wù),務(wù)審計；,（3）資,產(chǎn),產(chǎn)評估；,（4）擬,定,定改制方,案,案；,（5）召,開,開公司創(chuàng),立,立大會，,通,通過公司,章,章程等法,律,律文件，,選,選舉公司,董,董事、監(jiān),事,事，召開,公,公司董事,會,會、監(jiān)事,會,會，任命,公,公司經(jīng)理,、,、財務(wù)負(fù),責(zé),責(zé)人等。,（6）變,更,更登記。,3/13/2023,資本運(yùn)營,的,的理論與,實(shí),實(shí)務(wù),我國國有,企,企業(yè)的改,革,革與改制,第一個階,段,段是從80年代初,開,開始。改,革,革的主要,手,手段是國,家,家對企業(yè),放,放權(quán)讓利,，,，只涉及,微,微觀主體,的,的改革，,宏,宏觀層面,的,的國有資,產(chǎn),產(chǎn)管理體,制,制改革幾,乎,乎沒有觸,及,及。,第二個階,段,段是從1988年,到,到2003年。為,了,了從體制,上,上建立國,有,有資產(chǎn)管,理,理的新模,式,式，國務(wù),院,院于1988年成,立,立了國有,資,資產(chǎn)管理,局,局。但是,中,中央政府,尚,尚未考慮,建,建立一個,權(quán),權(quán)利集中,的,的機(jī)構(gòu)，,相,相反是把,出,出資人權(quán),利,利分散給,國,國有資產(chǎn),管,管理局、,財,財政部、,大,大型企業(yè),工,工作委員,會,會、經(jīng)